达刚路机(300103)三季报点评：看好军品、海外工程及产业整合

事件：达刚路机发布2014年三季报，1-9月份，公司实现营业收入2.89亿元，同比下滑20.3%；归属上市股东净利润4350万元，同比下滑17.6%，对应EPS0.21元，低于我们的预期。

    斯里兰卡工程收入确认推后是最大主因，整合负面影响亦是业绩下滑重要原因。正如我们在此前的报告中所言，公司前三季度业绩下滑的主要原因是施工进度推后，以及整合影响了产品的正常销售。根据我们的估计，去年前三季度公司斯里兰卡工程收入确认金额大约为2.45亿元，而今年仅1.8亿左右，同比下滑26.5%。除此之外，公司前三季度忙于与陕鼓集团就股权互换进行谈判、整合等，对当期设备的销售也产生了不利影响，从而对业绩也造成负面冲击。

    全年来看，今年公司海外工程业务收入同比下滑几成定局，但这同时也意味着明年的工程收入确认将超预期，估计在3亿元或甚至更高。设备方面，随着三季度整合事情的逐步落地，预计四季度设备销量可望恢复正增长，从而带动全年业绩回升（设备毛利率远高于工程收入，因此设备销量改善对业绩改善弹性更大）。

    坚定看好：军品兑现、海外工程及产业整合是主要支撑逻辑。我们坚定看好公司中长期投资机会，主要逻辑在于军品兑现、海外工程及产业整合：

    军品：根据我们的草根调研反馈，空军已计划在军用机场逐步配置道路快速修复系统，从而实现确保机场跑道在战时遭遇破坏后的快速修复，预计这一产品市场空间至少在50亿以上，相对于目前公司的收入体量巨大。海外工程：此前的设备出口以及斯里兰卡一期工程的施工表现，为公司积累了足够的口碑、资质和项目经验。随着公司在非洲及中东等地的积极开拓，我们预计公司有望在其他地区复制斯里兰卡模式；产业整合：公路后市场需求正在崛起，但囿于养护体制、地方保护主义等原因，公路养护行业天生呈现大行业、小公司的特征，未来整合机会巨大。而陕鼓入主达刚后，亦有足够的动力去通过并购整合来做大做强公路养护产业。另外，地方公路养护体制的社会化改革也为跨区域并购创造了越来越宽松的条件。

    维持“增持”评级不变。预计2014-2016年公司净利润分别0.67、1.13和1.53亿元，同比增长4.6%、69%和35%，EPS分别为0.32、0.53和0.72，当前股价对应PE分别为60、33和25倍。维持“增持”评级。