久联发展(002037)三季报点评：业绩符合市场预期 协同发展空间广阔下股价存低估

业绩符合市场预期，协同发展空间广阔下股价存低估

    事件：久联发展发布14年三季报，1-9月实现收入25.7亿元、同比增长14.3%，归母净利润1.4亿元、同比增长0.9%，EPS为0.44元。公司并且预计今年全年净利润同比增长约0-30%，相当于净利润预计为2.06亿-2.68亿。

    保利入主久联集团并承诺放入民爆资产，行业巨无霸起航：公司此前公告保利集团以其旗下部分资产及现金共计13.6亿元对久联集团增资，持有其51%股份成为控制方，成为久联发展实际控制方。保利将在实施收购后的60个月内把旗下保利化工、银光民爆、保利民爆等资产注入上市公司，行业巨无霸崛起。目前合并正处于国资委审核和工商变更阶段，我们认为一旦完成集团的合并，则上市公司整合发展的大戏将展开，我们看好保利在民爆领域发展的实力和决心，并认为未来上市公司在爆破服务、民爆产能整合、民爆国际化等领域的发展速度和空间将超出市场预期。

    民爆业务内外部整合将带来大发展：首先民爆内部整合方面，公司民爆用品产能约20万吨，主要分布在贵州、甘肃、河南和新疆；而保利产能约17万吨，分布在辽宁、江西、山东和新疆，产能互补性强，未来一旦注入公司将成为国内最大的民爆企业，竞争力大大增强。第二，保利能源矿业公司拥有较多的煤矿和金属矿产资源，未来外包部分与久联合作的可能性较大，有利于久联由市政工程爆破向矿山爆破服务发展，同时我们相信未来上市公司的订单获取能力将显著提高。更为重要的是未来保利久联集团及上市公司依靠保利央企背景，未来在外部的民爆公司兼并收购步伐可能会大大加快，我们预计未来久联发展将成为集团民爆资产整合平台。

    军工合作或远超市场预期，打开估值天花板：公司子公司甘肃久联8月25日公告获得军队装备承制资格，由于公司主业为民爆用品的生产和销售，我们判断未来军品方向可能将成为公司研发生产的业务方向之一，考虑到保利科技的军工背景，我们认为从远期看军工或将成为上市公司未来潜在的发展领域之一，值得关注和跟踪。

    投资建议：我们认为保利入主集团将成为公司发展过程中重要的里程碑，未来公司民爆产能有望倍增，同时在央企背景支持下爆破服务的发展空间也值得期待。暂不考虑未来的资产注入，我们预计公司14-16年EPS分别为0.77、0.94和1.15元，维持买入-A评级和20元的目标价。

    风险提示：并购进展低于预期的风险、民爆事故风险等