华仁药业(300110)三季报点评:大病医保全民覆盖 华仁迎来空前契机

类别:创业板 机构:长城证券有限责任公司 研究员:朱政 日期:2014-10-24

投资建议

    华仁大输液收入保持稳定增长,其非PVC腹膜透析产品较二季度实现高速增长,随着大病医保逐步由点到面,实现全民覆盖,公司将迎来空前契机。 2014年三季度公司业绩低于预期,预计14-16年EPS分别为0.22元、0.32元、0.43元,对应市盈率分别为36、24、18倍,首次给予推荐评级。

    投资要点

    治疗性输液与腹膜透析业务业绩呈现良好态势: 2014年三季度公司实现营业收入3.02亿元,同比增长44.02%;公司实现净利润0.25亿元,同比减少24.63%。利润减少由于管理费用和财务费用大幅提升(股权激励摊销、技术改造项目投入、银行贷款增加)。公司输液收入保持稳定增长,其中治疗性输液较去年同期增长32%。腹膜透析业务保持高速增长,发货量较二季度增长117%,患者人数每月环比增幅达到10%。

    透析市场潜力巨大:我国慢性肾脏病总患病率达到 10.8%,患者超过 1.2亿。末期肾脏疾病的患者(ESRD)大约有200万人,但治疗率仅15%,远远低于发达国家的90%。2013年国内腹膜透析市场规模大约12亿元,同比增速超过20%。

    腹膜透析优势明显:目前治疗ESRD的手段有三种:肾移植、血液透析、腹膜透析。由于肾脏供体有限,国内主要以血液透析为主,腹膜透析仅占15%。但是,与血液透析相比腹膜透析优势明显:1.医疗费用低于血液透析(6-8万年 vs. 8-10万/年);2. 腹膜透析与血液透析的治疗效果相当;3.治疗简单方便,患者生活质量较高;4.无需透析设备和特殊环境要求,患者可以在家进行治疗。因此我们认为腹膜透析未来将成为治疗ESRD的主要手段。

    大病医保全民覆盖,腹透业务期待爆发:根据《国务院医改办关于加快推进城乡居民大病保险工作的通知》,2014年6月底之前我国已全面推开城乡居民大病保险试点工作,预计2015年将实现全民覆盖。ESRD被列入大病医保,最高报销比例从过去的70%提升至90%。这将释放ESRD治疗需求,腹透市场有望加速增长,凭借华仁与国家卫生部的合作项目以及军队医院良好的渠道,公司有望在2015年迎来爆发性增长。

    非PVC 软袋输液迎来契机:非PVC 软袋输液作为一种更加安全、低污染的输液方式其普及是不可阻挡的趋势。同时,得益于未来大病医保的推进,非PVC软袋普及的最重要限制性因素—价格因素将被弱化,它将更加容易被患者所接受,因此大病医保的全面推进更加有利于非 PVC 软袋输液在临床上的推广。

    风险提示:大病医保政策落地速度低于预期, 透析推广业务低于预期。