璞玉共精金*公司*友好集团(600778)中报点评:上半年业绩符合预期 14年主业仍承压较重

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:林琳/唐佳睿 日期:2014-08-14

2014年上半年公司实现营业收入 39.04亿元,同比下降 22.86%;归母净利润 6,330 万元,折合每股收益 0.203 元,同比下降 75.86%。符合我们的预期。公司扣非后净利润为 5,438 万元,折合每股收益 0.175 元,同比下降 78.99%。假设地产业务将今明两年结算完毕,我们维持 2014-16 年每股收益预测 0.54、0.01和 0.05元(其中零售-0.06、-0.05和 0.05元),下调目标价格至 9.00 元/股,公司 14/15 年仍然有较大体量门店开出,短期主业仍将承压,维持持有评级。

    支撑评级的要点

    上半年营收下滑22.86%,净利润大幅下降75.86%,地产收入减少是主因:报告期内公司事项营收39.04亿元,同比下降22.86%,其中零售主业实现营收 27.02亿元,同比增长 0.45%。截至本报告期末汇友房地产公司已实现收入的建筑面积占总建筑面积的 78.16%,报告期内房地产业务实现营业收入 88,448.16 万元;实现净利润 10,464.55 万元,同比下降77.61%,为公司贡献净利润 5,232.275 万元,贡献每股收益为 0.168元。

    主业分业态分析,公司百货业务实现营收18.09亿元,同比下降2.37%,超市业务实现营收 7.49亿元,同比增长 10.39%,电器业务实现营收1.15亿元,同比下降 20%。

    报告期内公司综合毛利率同比下降5.9个百分点至24.35%,主要原因是高毛利率的地产业务营收占比降低。地产业务毛利率同比增加6.19个百分点至 52.72%,零售业务毛利率为 17.53%,同比增加 1.12个百分点,其中百货业务毛利率同比增加1.34百分点至18.53%,超市业务毛利率同比0.65个百分点至16.32%,家电业务毛利率同比增加2.06个百分点至12.01%。

    期间费用率大幅增长3.11个百分点,管理费用率上涨是主因。报告期内,公司期间费用率增长 3.11个百分点至 16.27%,其中管理费用率增长 3.19个百分点至9.29%,主要系新店而增加的租赁费、人工成本、折旧费、长期待摊费用等,销售及财务费用分别变动-0.42和 0.34个百分点至5.66%和 1.32%。

    报告期内新拓展项目:博乐友好时尚购物中心于 2014 年 5 月 30 日成功开业;西山路佳雨 i 城综合性社区超市大卖场、“昊元上品”项目、阿克苏地区库车县综合性购物中心项目预计将于 2014 年年内开业。

    评级面临的主要风险

    公司新门店培育期过长,规模扩张时管理风险。

    估值

    假设地产业务将今明两年结算完毕,我们维持 2014-16年每股收益预测0.54、0.01和0.05元(其中零售-0.06、-0.05和0.05元),公司14/15年仍然有较大体量门店开出,短期主业仍将承压维持持有评级,目标价格由10.00元下调至9.00元/股。