璞玉共精金*公司*久联发展(002037)：保利集团拟将民爆资产注入并间接控股公司

保利集团拟以其持有的民爆业务资产以及自有资金对久联集团进行增资,增资完成后,保利集团持有久联集团 51%的股权,贵州省国资委持有久联集团 49%股权。保利集团将间接控股久联发展,久联发展实际控制人为国务院国资委。中国保利集团公司系国务院国有资产监督管理委员会管理的大型中央企业,保利集团已形成以军民品贸易、房地产开发、文化艺术经营、矿产资源领域投资开发和民爆器材产销及爆破服务为主业的“五业并举、多元发展”格局。考虑到公司注入新资产有望带来公司更快发展,目标价上调为 14.20元,评级上调为买入。

    支撑评级的要点

    保利集团拟发挥自身优势,与久联集团进行民爆业务联合重组,重组后新公司拥有 36.65万吨的工业炸药凭照能力(公司原有炸药产能 19.9万吨);未来将打造国内领先、世界一流的科研、生产、销售、爆破工程施工一体化的民爆企业,提升民爆行业发展水平。

    预计无法发出全面要约,久联集团减持股份。本次增资完成后,保利集团持有久联集团51%的股份,进而间接控制上市公司久联发展30.26%的股份,久联发展的实际控制人由贵州省国资委变更为保利集团(最终控制人为国务院国资委),构成上市公司间接收购。保利集团不符合申请豁免要约的条件,预计无法发出全面要约,保利集团计划在完成对久联集团增资的工商变更完成之日起 30日内,促使久联集团将持有久联发展的股权减持至 29%-30%的区间。预计减持股权比例为0.26%-1.26%,这对于公司股价影响不大。

    2013年保利集团总资产为 4,553亿元,资产负债率为 76.82%。2013年保利集团总收入为 1,318亿元,净利润为 151亿元。

    评级面临的主要风险

    爆破服务 BT模式回款风险。

    估值

    我们预计公司 2014-2016年的每股收益分别为 0.71、0.78和 0.86元,考虑到公司注入新资产有望带来公司更快发展,我们给予公司 2014年 20倍的市盈率水平,目标价由 10.66元上调为 14.20元,评级由谨慎买入上调为买入。