龙大肉食(002726)三季报点评：短期盈利能力承压 期待公司肉制品业务放量

1. 公司2014前三季度实现营业收入25.8亿元，同比增18.4%；归母净利润7938.2万元，同比下降15.5%， EPS为0.44元。3Q2014公司实现收入8.9亿元，同比增10.2%；归母净利润2780.6万元，同比降12.5%，EPS为0.13元。公司同时预告14年全年归母净利润变动范围为-20%至0%。

    2. 公司三季度收入增速明显放缓，我们认为主要是受国内宏观经济形势影响，行业低迷，公司主要产品中冷鲜肉和肉制品的市场需求疲软，抑制公司收入增长。此外，公司在山东省内面临包括双汇、金锣、得利斯在内的多家实力强大的竞争企业，省内竞争环境较为激烈，公司收入增长难度较大。

    3. 我们判断明年猪价上涨可能性较大，2015年均价会高于今年，公司短期盈利能力承压。我们判断今年猪价的大幅下降对养殖户信心造成严重打击，母猪产能有进一步出清的可能，预计猪价在今年底和明年上涨可能性较大，2015年全年均价会高于今年的均价水平。公司冷鲜肉和肉制品业务合计收入占比超过75%，在猪价上涨预期之下，公司明年盈利能力承压。

    4. 中长期来看，公司盈利能力有提升空间。公司年出栏31万头生猪养殖项目投资已过半，投产后公司生猪自给率将由2013年的9%提高至20%以上水平，提升公司抵御生猪价格波动风险的能力；6000吨低温加工肉制品新建项目投产后将有利于公司改善产品结构，提升高附加值产品的比例。因此，随着募投项目的逐步投产，公司中长期盈利能力有提升的空间。

    5. 盈利预测与估值。我们看好公司未来对品牌力和渠道力的加快推广与建设，并看好募投项目投产后公司盈利能力的提升。我们预计公司2014-2016年收入分别为38.21、46.91和56.20亿元，EPS分别为0.46、0.62、0.80元，给予公司2015年1.2xPS，对应市值56.29亿元，目标价25.79元，“增持”评级。

    6. 主要不确定因素。原材料价格波动、渠道开拓力度不及预期、食品安全问题。