天华超净(300390)三季报点评:行业前景向好 短期将受益于规模化效应

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:焦娟/唐苓 日期:2014-10-24

1. 2014年1-9月实现营业收入2.88亿元,同增12.54%;归属于上市公司股东的净利润2984.98万元,同增9.24%;经营活动产生的现金流量净额678.04万元,同减74.05%;EPS 0.45元,同增2.27%。其中,三季度实现营业收入1.01亿元,同增9.76%;归属于上市公司股东的净利润1081.42万元,同增3.17%;EPS 0.15元,同减11.76%。

    2. 公司进一步加大市场开拓力度,客户需求量增加,销售收入稳步增长:1)公司作为国内领先静电与微污染防控解决方案及配套产品集成供应商,受益于智能手机、平板电脑等数码产品及液晶显示行业较高的景气度,准确把握市场机遇,加大业务拓展及产品开发力度,下游客户对公司防静电超净技术产品的市场需求增长较快;2)核心产品——制程防护类的毛利率伴随产能扩张后形成规模效应而预计提升,抵消部分原材料及人力成本上涨因素对盈利能力的影响,14年前三季度,公司整体毛利率较2013全年微增0.76个百分点至26.35%;3)由于期内公司增加区域市场开拓投入,销售收入增加导致运输费用增加,销售费用率由4.04%(2013全年)增至4.51%,管理费用率随着业务拓展、员工数量的增加而有所上升,由7.97%增至8.54%。

    3. 随着经营规模的扩大及市场推广力度的进一步加强,公司应收账款及存货均呈上升趋势:1)14年前三季度,存货周转天数较2013全年基本持平,应收账款周转天数则由88天增至96天;2)期内,因公司业务规模扩大,存货较年初增长26.69%,应收账款及票据较年初增长38.35%至1.23亿元,其中,应收账款较收入占比达41.32%,同时,因采购量扩大,应付项整体较年初增加1.68%;3)上述调整下,经营性现金流净额在三季度有所缩减,拖累前三季经营性现金流净额较净利差额同比下滑。

    4. 公司核心竞争力:定制全方位解决方案集成供应能力、敏捷供应链、客户资源。防静电超净技术产品行业需求特定且多样化、产品快速消耗及技术资格认证要求不断提升的三大特点决定了行业具有较高壁垒。公司有能力针对客户设定的不同产品对应的静电与微污染防控标准,设计与之性能匹配的防静电超净技术产品组合配置,并后续提供相应全套产品,经过17年运营已与液晶显示、半导体和硬盘存储等领域的国内外龙头企业建立稳固供应关系。未来自身业绩增长预计将来自于市场开拓带来的客户资源加码、产品结构调整下制程防护类产品的扩容以及研发向材料方向推进后,核心原材料实现自产提升整体盈利性。

    5. 作为电子信息、医药、航空航天的专业配套和基础性行业,防静电超净技术产品行业前景向好,预计业内龙头企业将迎来业绩快速成长。公司规划从现有产品研发向材料研发领域推进,符合行业全球发展趋势,随着募集资金项目的实施,公司短期将得益于产能提升带来的规模效应,长期有望实现关键原材料的自主研发生产,成本优势及产品升级将进一步提升盈利能力。预计公司2014—2016年实现归属于母公司净利润分别为4107.31、4717.21、5470.92万元,同增11.49%、14.85%、15.98%,对应EPS0.53、0.60、0.70元。考虑到公司作为创业板上市新股,目前体量较小,成长空间巨大,且具有先发优势、行业景气、业务扩展规划符合行业发展方向等优势,给予一定估值溢价。参考相关可比公司发展期估值水平(65x-122x),给予公司2015年70xPE,对应目标价42元,增持评级。

    6. 主要不确定因素:原材料采购成本、人工费用上升风险、核心技术、人员流失的风险。