华仁药业(300110)三季报点评：股权激励费用拖累业绩

公司公布三季报，第三季度营收3.02亿元，同比增长44.02%；前三季度营收7.10亿元，同比增长23.84%；第三季度归属于上市公司普通股股东的净利润2544万元，同比下降24.63%；前三季度归属于上市公司普通股股东的净利润5766万元，同比下降30.35%；前三季度经营活动产生的现金流量净额7774万元，同比增长3.97%；第三季度EPS0.0378元，同比下降27.17%；前三季度EPS0.0857元，同比下降32.36%。

    多因素导致公司利润下滑。股权激励费用2168万元使得公司管理费用大升，募集资金使用完毕，银行贷款增加使得财务费用上升。传统输液产品产能过剩，价格竞争激励。随着大部分输液企业通过新版GMP认证，普通大输液产品又陷入价格竞争之中，导致公司产品毛利下降，业绩受到拖累。公司积极应对市场变化，加大高端治疗性输液产品推广力度，其三季度收入较去年同期增长32%。腹膜透析业务是公司未来长期增长的重要看点，发货量在三季度继续保持快速增长，较二季度增长117%，月环比增幅10%，增加海南省为新中标区域。临床对比试验截至9月末完成750例入组，试验按计划推进。

    公司研发投入3304万元，占营收的4.65%。公司继续加大对治疗性输液、营养性输液、血液净化产品的研发投入。至季度末，复方电解质注射液、醋酸钠林格注射液已经申报生产，丙氨酰谷氨酰胺注射液完成山东省药监局现场检查。持续研发投入将加强公司新产品的储备，高端输液产业产品及血液净化产品等高毛利产品将有利于改善公司的收入结构，改变公司目前增收不增利的情况。公司在腹膜透析领域具有较强竞争优势，这一市场空间巨大，未来值得长期看好。

    投资建议：我们调整公司2014、2015年预测EPS分别为0.18、0.20元。我们长期看好公司的腹膜透析业务，仍然给予增持评级。

    风险提示：产品销售低于预期风险。政策原因或者竞争加剧导致产品降价风险。新产品研发失败风险。