中恒集团(600252)三季报点评：前三季度净利润快速增长 超市场预期

事件：2014年前三季度公司营业收入、扣非后净利润分别为26.2亿元、7.4亿元，同比增长-12.8%、43.2%；第三季度公司营业收入、扣非后净利润分别为8.3亿元、2.4亿元，同比上升-42.9%、68.6%；14年前三季度扣非后基本每股收益为0.67元，同比增长31.6%。

    财务状况。前三季度营业收入出现了负增长（-12.8%），主要是公司调整销售模式，该现象在第二季度起就有所体现，第二、三单季度的营业收入增速均为负。公司的核心产品注射用血栓通在基层市场的推广顺利，单品销量约2亿支，销售收入增长30%左右，对营业收入及利润增长贡献很大。而扣非后净利润增速远高于营业收入增速，主要是受到原材料三七价格下降的影响，其次是对期间费用率的良好控制。由于公司当前正在对营销模式进行调整，使得销售费用下降39.3%；而管理费用则是受研发费用及土地费用摊销增加影响，增长约34.6%，由于基数较小对整体利润影响有限。

    注射用血栓通增长仍将持续，利润增长仍将受益于三七降价。1）“老龄化+基层市场”保证产品增长空间。我国人口老龄化使得心脑血管疾病市场扩大，而该品种属于基药独家剂型，推广优势明显。上半年PDB数据显示样本医院增长10%左右，可见其增长点主要在基层市场，全年增速约30%。目前在新开发的基层市场推广初期主要销售小剂量产品（100mg规格），后期150mg及250mg的销量可能会逐渐上升。故而我们预计该产品的销量或持续增长；2）公司利润增长仍将持续受益于三七降价。三七（云南120头春七）价格已从最高每公斤700多元下降到130元左右，且2014年以来三七单价均在500元/公斤以下运行，低于2013年的平均价格水平，这使得注射用血栓通利润空间大幅上升。且随着今年三七的产新上市，或将持续改善公司成本。

    解决产品线问题成为当前的战略重点。产品单一是公司目前最希望迫切解决的问题，所以将并购作为战略重点来抓，希望能通过并购来改善产品结构。1）继续通过设立并购基金来降低并购风险。据公告，目前已经与中恒实业、北京盛世景等达成框架协议，将按照29%、20%、51%的份额出资来设立并购基金；2）与云南特安呐签订了补充协议，将特安呐公司的业务剥离期限延长到今年的12月底。如剥离工作能顺利完成，届时仍按照原合同约定的价款及条件对特安呐完成收购；3）与北大合作单细胞测序，主要涉及癌症早期诊断和生育检测，也体现了公司长远的战略眼光；4）参股全球领先口服胰岛素公司，前景值得期待。口服胰岛素研发成功后不仅享受糖尿病市场容量增长，更重要的是对注射胰岛素的替代，市场容量难以想象。如研发及上市顺利，中恒将独享国内口服胰岛素市场。