长江传媒(600757)首次覆盖报告:“幼教+数字教育”两翼齐飞

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:单丹/方光照/谢从军 日期:2014-10-24

布局幼教蓝海,打开成长空间。 “单独二孩”政策放开叠加新一轮生育高峰期来临,为未来10 年幼教产业提供巨大的发展空间。在“去小学化”政策推动下,寓教于乐的学教具以及优质数字 内容资源成为幼儿园费用支出的主体,我们测算仅湖北省这片市场空间或达36亿元。公司依托丰 富的内容资源以及湖北省各地教育局和幼儿园的长期合作关系,以B2B方式推广幼教云平台和从 法国纳唐公司引进的体验式幼儿学教具,开发幼教课程体系,未来将打通幼教线上线下一体化并 实现B2C盈利模式。我们预计幼教将成为公司主业新的增长点,为公司打开成长空间。

    发展数字教育,分享千亿盛宴。我们测算2016年K12基础信息化软硬件投入将达到575亿元, 考虑到还有价值不低的数字内容资源投入,推测数字教育市场空间或达千亿级别。公司旗下4家 子公司,从教育云平台、电子双板、家校互通等线上线下多个角度布局数字教育,未来各自业务 存在融合的可能。我们认为公司将充分分享数字教育千亿投资盛宴,预计未来3-5年数字教育业 务对公司业绩的贡献将逐渐加大。

    寻求内容变现,新商业模式可期。在图书发行规模增速放缓的背景下,传统出版企业纷纷通过并 购,新军新媒体领域,寻求内容变现祈途径。公司旗下文艺社、美术社和少儿社码洋占有率在同 类出版社中名列前茅,拥有一大批优秀的签约作家和漫画家,掌握了丰富的IP资源,且已与阿里 巴巴数字娱乐事业群旗下子公司签署战略合作协议,未来有望在内容变现方面衍生出新的商业模 式,并积极寻求内容产业向下游影视、动漫等领域延伸。尽管公司近期刚终止发行股份购买资产 事项,但根据公司的战略规划,未来依托并购方式,实现新媒体布局和外延式发展的预期仍强烈。

    盈利预测及估值:我们预测公司2014-2016年归属母公司股东的净利润分别为4.12、5.25、6.41亿元,对应EPS分别为0.34、0.43、0.53元。考虑到公司传统出版发行业务保持稳定,以幼教为代表的少儿文化业务及K12数字教育业务预计将从2015年开始贡献利润,我们采用2015年的预测市盈率进行比较,参照可比公司估值水平,我们给予公司2015年29倍PE,对应目标价12.5元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

    股价催化剂:幼教及数字教育业务拓展超预期;与阿里巴巴的战略合作深化。

    风险因素:幼教业务进展不达预期;数字教育业务拓展进度不达预期;纸质图书出版发行增速持 续下滑。