新大新材(300080)三季报点评；混合所有制先行者 新业务蓄势待发

事件:

    公司发布2014年三季报,1-9月公司累计实现营业收入13.20亿元、归属母公司所有者净利润为0.55亿元,追溯调整后较去年同期分别增长71.05%和51.66%,前三季度公司累计实现每股盈利为0.11元。从单季度数据来看追溯调整后,2014年三季度公司营业收入和归属母公司所有者净利润分别为3.69亿元和0.08亿元,同比增幅分别为-0.21%和-30.01%。

    公司亮点:

    公司投资亮点:1)新大新材与易成股份合并后,充分发挥“混合所有制”特质-协同效应与市场定价机制,成为光伏细分行业内占有率最高的企业,盈利能力稳步提升2)公司传统SiC刃料与废砂浆回收业务价格逐步回升近10%,提升公司盈利能力;3)预计未来树脂切割线市场规模高达80亿元,目前公司是国内第一家成规模生产该类产品的企业,上半年已实现300万净利,下半年产能进一步释放;4)树脂金刚石切割线中三大原料中的切割线与微粉的国产化将大幅降低成本,提升盈利能力10%以上,为全面替代打下基础;5)蓝宝石树脂金刚石切割线积极研发中,为潜在近10亿市场打下坚实基础;6)独具300MW分布式电站实施“屋顶”,切入分布式发电领域;7)积极拓展新材料业务,SiC 管属于典型进口替代产品,有望4季度逐步放量;8)借助于平煤神马大股东背景,打造中原地区“混合所有制”典范上市公司,形成新材料综合平台;预计14-15年EPS为0.3元和0.44元,PE为32.6和22.0倍。给予15年30倍PE,则目标价位13.2元.我们持续给予“强烈推荐”评级。

    点评:

    1. 2014年业绩快速增长,公司盈利能力后续有望持续增强

    2014年1-9月,公司分别实现营业收入和归属母公司所有者净利润13.20亿元和0.55亿元,鉴于公司去年并表易成新材追溯调整后,公司营业收入和归属母公司所有者净利润同比增长率分别为71.05%和51.66%。公司业绩的好转结合了企业内部整合与行业复苏等多方面因素。其中,主要包括1)随着国内光伏装机容量的快速提升,相关光伏产品需求稳步回升;2)公司与易成股份合并后成为光伏砂浆刃料领域的龙头企业,民企与国企的结合,进一步增强了公司成本控制与市场开拓能力;3)新拓展了在线废砂浆回收业务,提升客户粘性和盈利能力;4)公司是国内金刚石切割线领域的先行者,上半年新产线产能利用率已经达到50%。

    从单季度数据来看追溯调整后,2014年三季度公司营业收入和归属母公司所有者净利润分别为3.69亿元和0.08亿元,同比增幅分别为-0.21%和-30.01%。三季度公司营业收入水平基本稳定,净利润的下滑主要是随着公司利润的快速提升,所得税缴纳增加所致。

    2. SiC刃料市场占有率40%以上,树脂金刚线盈利将快速提升

    新大新材与易成股份两家企业作为国内SiC刃料领域的领军企业,合并后顺利成为国内最大的刃料生产及回收企业,目前市场占有率超过40%。前期,受到下游需求不振因素影响,两家公司合并后在成本控制和议价能力方面虽然有所提升但并不明显。现阶段随着行业复苏,以及两家公司整合的完成,其成本控制与议价能力优势逐步显现。产品毛利率也从前期的15%以下,回升至20%。

    同时,公司积极开拓新型营运模式进行业务拓展,为进一步降低成本、增强客户粘性,公司推广废砂浆在线回收业务,降低公司的人工与物流成本,目前该业务毛利率较去年同期提升10个百分点以上,回升至26%的水平。

    作为公司近两年重点培育的新业务之一,树脂金刚石切割线项目已经顺利投产并实现销售,从公司新产品下游客户结构来看,目前仍以出口为主,80%产量出口日本。而在国内市场中随着树脂金刚石切割线渗透率的提升,国内型硅片生产企业也开始逐步进行更换,在国内市场中公司客户包括了保利协鑫等。前期公司产能约 6 万 KM/月,后续将进一步提升至 10 万 KM/月。同时,随着金刚石切割线主要原材料微粉和切割线的国产化,我们预计其毛利率未来将提升 10 个点以上,进一步提升公司金刚石切割线的盈利能力。

    3. 蓝宝石领域打开金刚石切割线另一片天空

    相对于硅片切割用金刚石切割线,蓝宝石金刚线需求市场约10亿元,且由于其线径粗,生产工艺相对控制难度低。未来在如何提升蓝宝石切割线耐用性,切割效率方面是各个厂商积极努力的方向。目前国内已有部分小企业开始提供电镀工艺生产的蓝宝石用金刚石切割线,市场销售不错。作为树脂金刚石切割线,其在蓝宝石领域的应用也将逐步显现,打开新增的近10亿元市场空间。我们研判公司在加强光伏金刚石切割线技术升级同时,也将会积极进入蓝宝切割领域,打造另一增长点。

    4. 背靠集团公司,大力发展分布式光伏电站

    目前,分布式光伏电站发展瓶颈之一在于有效屋顶资源的缺失,公司大股东平煤神马集团具备近千亩的采矿矿区,且独特地理条件具备天然斜度,为优质廉价的屋顶资源。随着公司示范项目的建成运营,后续公司将于大股东共同推进该地区的分布式光伏电站的建设与发展。

    一方面,大股东可为公司提供得天独厚的有效“屋顶”资源;另一方面,电站建成后可就地消化。在今年分布式电站推进缓慢情况下,公司能抓住此次机会,积极扩展分布式业务,无疑具有典型示范效应。

    5. 作为中原地区”混合所有制”典范,借助股东平煤神马集团优势独具战略延伸特质。

    公司并购之时就明确提出要打造新大新材为集团新材料平台,随着河南省国资委进一步加强”混合所有制”试点的支持力度,作为中原地区”混合所有制”的典范,我们认为随着未来发展战略逐步清晰及相关产业的成熟,公司股东将会积极整合相关资源,为新材料产业链纵深发展打下坚实基础,值得长期价值投资者积极关注。

    盈利预测:

    公司盈利预测:公司借助于大股东平煤神马集团的支持,正在打造中原地区”混合所有制”典范上市公司,形成新材料综合平台;预计 14-15 年 EPS 为 0.3 元和 0.44 元,PE 为 32.6 和 22.0 倍。给予 15 年 30 倍 PE,则目标价位 13.2 元。我们持续给予“强烈推荐”评级。