中恒集团(600252)3季报点评:内生强劲 期待外延 大股东参与定增显信心

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:邓周宇/贺平鸽/张其立 日期:2014-10-24

净利润增长31.8%,EPS0.67元符合预期

    收入26.20亿元(+15%),归母公司净利润7.36亿元(+31.8%),EPS0.67元几乎全部来自制药业务,大体符合我们前期三季报业绩预览的预测(注:13Q1-Q3净利润也全部来自制药业务,制药业务政府补贴可视为经常性损益)。扣非后净利润6.69亿元(+43%)。血栓通销量增长接近30%,因营销模式调整,表现为:收入出现负增长+销售费用下降17.35个百分点+经营性现金流26.1亿元同比下降10%(经营性现金流绝对额与净利润吻合)。

    血栓通市场空间仍较大

    预计Q1-Q3血栓通销量约2.06亿支,Q3销售量7600万支,考虑下半年尤其是4季度是销售旺季,维持全年销量2.85亿支预测,中期看,考虑三级医院仍有翻倍空间,基层市场和二级医院仍有很大空间。预计未来血栓通销量有望超6亿支,有望贡献净利润超20亿元。

    定增方案获批,大股东参与并锁定3年显信心

    9月18日公司定增方案或证监会发审委通过,定增价格12.99元,募集资金不超过9.5亿元。其中:大股东参与比例不低于22.52%,并锁定三年,显示大股东对公司的信心.

    期待外延加速

    公司在2013年报发展战略中首次提出“关注有潜质的医药企业或药物品种,通过并购整合,丰富公司产品线”,并在8月中旬公告与以色列Integra Holdings,

    Oramed Pharmaceuticals进行股权和项目合作,我们认为公司外延式扩张(并购+合作)有望提速,估值水平有望提升。

    内生延续强劲,期待外延加速,维持“推荐”评级

    看好血栓通未来成长空间的逻辑不变:专利药品=高技术高壁垒高成长高盈利能力!拥有较广的临床应用领域和空白市场潜力,作为基药独家品种,将在国家基本药物向医疗机构推进的过程中明显受益;作为“中药大品种”,将受益国家政策扶植战略。维持14-16EPS0.89/1.10/1.31元,同比增31%/23%/19%。定增底价12.99元,当前股价为14.31元,具备一定的安全边际。14-15PE仅16x、13x(处于医药股最下游),估值低廉具吸引力和安全边际,一年期合理估值有望达20~22元(15PE18~20X),维持“推荐”评级(拟在2014年8月9日后1年内出售国海证券全部股权对应目前市值12.3亿元)。