四川长虹(600839)三季报点评：盈利下滑 但改革预期带来交易性机会

业绩低于预期

    公司1-3Q收入413亿元,同比-1.8%;归母净利润-3.1亿元,去年同期为3.1亿元。其中3Q收入140亿元,同比持平;归母净利润-1.3亿元,去年同期为0.8亿元。

    彩电行业竞争激烈,需求下滑,导致公司毛利率下降。随着等离子电视逐渐边缘化,公司等离子面板生产线也是重要亏损来源。公司白电产业延续二季度的良好盈利情况,其中美菱电器1-3Q收入88亿元,同比+3.2%;归母净利润2.4亿元,同比+16.6%。毛利率23%,同比-2ppt。华意压缩1-3Q收入56亿元,同比基本持平,归母净利润1.6亿元,同比+17.7%。毛利率17%,同比+5ppt。

    大股东长虹集团拟定了深化改革加快转型升级方案,并由四川省政府国有资产监督管理委员会于2014年8月6日报请四川省政府常务会议审议。方案中,长虹集团将改组为四川长虹电子集团控子集团控股公司激励约束机制,积极引入各类战略投资者、企业法人,推行产权多元化,大力发展混合所有制经济。公司目前处于停牌状态,正在筹划非公开发行股票以及处置等离子业务事项。

    发展趋势

    市场对公司大股东长虹集团推进国企改革存在想象,预期会引入战略投资者,改善上市公司激励制度。再加上公司增发以及等离子业务剥离预期将给股票带来交易性机会。

    盈利预测调整

    下调 2014/2015 年净利润 187%/50%(公司盈利能力弱,同比基数小,小幅调节会导致净利润的大幅变动)。下调后,公司 2014/2015净利润分别为-2.3 亿/2.7 亿元,对应 EPS -0.05/0.06 元。

    估值与建议

    维持“中性”评级。鉴于公司股价存在交易性机会,上调目标价25%至 4.5 元以反映公司国企改革以及剥离亏损等离子业务的乐观预期。新目标价对应 2014 年 0.34x P/S。

    风险

    估值波动风险。