璞玉共精金*公司*成商集团(600828)中报点评:业绩高于预期 出售南充店获得1.06亿元收益是主因

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:林琳/唐佳睿 日期:2014-10-16

2014年上半年公司实现营业收入 11.34亿元,同比增长 1.68%;归属母公 司净利润 1.65亿元,同比大增 99.29%,全面摊薄每股收益为 0.29元,公 司扣非后净利润为 8,192万元,同比下降 1.85%,扣非后每股收益为 0.14元。全面摊薄每股收益高于我们 0.16元每股收益的盈利预测,主要原因是 报告期内公司出售孙公司成商集团南充商业有限公司的 100%股权,获得

    1.06亿元收益。我们上调2014年每股收益预测至 0.49元(原为 0.35元), 维持 2015-16年每股收益0.36和 0.38元,上调目标价至 5.75元,对应2014 年 12倍市盈率, 维持谨慎买入评级。

    支撑评级的要点

    新增门店使公司上半年主营业务收入略有增长,但净利润小幅下滑:报告期内公司百货业务实现营收 10.36亿元,同比增长 2.15%,主要原因是2013 年 4 季度新开业两家新店:茂业百货春熙店和茂业天地。新开门店使得成都地区营收同比增长 16.03%,实现营收 6亿元。但其他大部分地区营收均出现下滑,南充地区实现营收2.13亿元,同比下降4.68%,主要原因是南充地区模范街店由自营转为整体物业出租,使报告期内收入下降;此外报告期内关闭了泸州白塔店,使得其他地区收入下滑 97.78%。

    公司已于今年 6月起对茂业百货春熙店除 1楼以外的所有楼层进行硬件升级改造,并对门店品牌进行相应升级,计划于2014年年底完成。

    2季度营收增速环比 1季度放缓,扣非后净利润下滑 12.4%:报告期内2季度实现营收 4.96亿元,同比增长 0.06%,环比 1季度营收增速 2.97%有所放缓,2季度公司实现净利润 1.13亿元,同比增长 227%,主要原因是公司出售南充店 100%股权获得 1.06亿元收益所致,扣除这部分影响,2季度公司扣非后净利润 3,028万元,同比下降 12.4%,我们认为新店对利润的侵蚀是主要原因。

    毛利率略降0.67个百分点,费用率增长1.2个百分点:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率同比增 0.67个百分点至 21.93%。期间费用率方面,公司期间费用率同比增加1.2个百分点至12.16%,其中销售、管理、财务费用率同比分别提升0.01、0.84和0.35 百分点至8.52%、2.42%和1.22%。管理费用增长主要原因是新店使得折旧摊销费用增加。财务费用的增长主要原因是2013年下半年在建工程转固使得费用化利息增加。

    评级面临的主要风险

    新店开业拖累公司业绩。

    估值

    我们上调 2014年每股收益预测至 0.49元(原为 0.35元),维持 2015-16年每股收益 0.36和 0.38元,将目标价由 5.40元上调至 5.75元,对应 2014 年 12倍市盈率,维持谨慎买入评级。