璞玉共精金*公司*东风汽车(600006)中报点评：战略转型 降本增效

东风汽车(600006.CH/人民币 4.44, 未有评级)发布公告:14 年上半年实现销售收入 89.6亿元,同比下降 11.1%;净利润 1.2亿元,同比增长 182.7%;每股收益 0.06元,每股净资产 3.0元;扣除非经常性损益后净利润 9,952万元,同比增长 242.1%。

    对于东风汽车 14年上半年业绩,我们的评论如下:

    1) 国四法规严格实施致销量下滑,未来有望恢复。5 月份媒体曝光国四车型造假,造成商用车行业销量下滑,尤其明显的是价格较低且价格敏感度高的轻卡市场,法规趋严导致经销商和用户观望情绪严重,5、6月份轻卡行业销量分别同比下滑 17.4%和 28.6%。受此影响公司轻卡 14 年上半年产品销量有望下滑,上半年公司销售汽车 12.9万辆,同比下滑 8.3%,其中轻卡(含皮卡)销量 8.3万辆,同比下滑 8.8%,客车及底盘销售 1.6万辆,同比增长 2.6%,SUV+MPV销量 2.8万辆,同比增长 1.1%。公司内部拥有优质的发动机配套资源,其中子公司东风康明斯(持股 50%)引进的美国康明斯发动机技术,子公司东风轻型柴油车(持股 51%)从日产引进 ZD30轻型发动机并拥有在五十铃 4JB1发动机基础上研发升级的D28 轻型发动机。公司可以通过提高下属子公司优质发动机产量和内部自配量,从而提升轻卡产品的排放水平、动力性能以及盈利能力,待相关生产和销售工作推进到位,公司轻卡销量有望恢复增长。

    2) 管控初见成效,产品盈利能力提升,但仍存较大提升空间。虽然 14年上半年公司产销规模有所下降,但在采购、技术降成本及制造费用管控上初有成效。14 年上半年公司毛利率同比增加 1.2 个百分点,直接带来盈利能力提升。14年上半年业绩增长并表业务贡献较大,公司净利润同比增加 7,890万元,其中来自东风康明斯等投资收益同比增加 4,159万元,另外主要是并表业务产品盈利能力提升带来的业绩增长。14年上半年公司毛利率已达 14.1%,但仍离轻型商用车行业领先水平有一定差距,据我们估算,江铃汽车轻卡(含皮卡)毛利率约为 20%左右。公司拥有较好的品牌形象及知名度,加之内部拥有优质的轻型柴油发动机配套资源,未来产品盈利能力仍有提升可能性和空间。14年上半年公司产品毛利率有所提升,但费用水平仍维持在较高水平,管理提升后,未来也有下降空间。

    3) 战略转型,更重效益。前期公司战略是做大规模,上马了市场门槛高的宽体轻客和竞争激烈的微车项目,导致公司整体盈利能力持续下滑。目前公司拟出售微车项目,“断臂止血”,并与时空汽车合作,推出御风纯电动物流车,提升宽体轻客产销规模和产品知名度,将有望促使宽体轻客项目扭亏。经我们估算,公司与时空合作 2015年可以增加 1.5-3.4亿元净利润,宽体轻客投资有望 2-3 年内收回。出售微车及与时空合作,均表明公司正在进行战略转型,改变以前重销量不重利润的导向,转向重视效益。