舒泰神(300204)：业绩拐点确认 全年业绩超30%增长

事件:

    公司业绩预告前三季度实现归属上市公司净利润10331-12627万,较上年同期变动-10%-10%,三季度单季度实现净利润4290-6586万,可能创公司单季度业绩最好水平。

    业绩拐点再次确认,标志公司营销改革成功

    公司中报后我们判断经营拐点出现,三季报业绩预告再次确认我们之前的判断,根据业绩预告按照平均数计算三季度单季度实现净利润5438万,同比增长191%,环比增长115%(二季度计提2903万股权激励费用使得基数较低),是公司营销改革以来最好业绩,也是公司历史上单季度最好业绩,标志公司营销改革成功。

    全年业绩增速有望超30%

    公司自12年三季度营销改革之后,以及股权激励费用摊销的影响,公司业绩出现波动,13年业绩下滑31%,今年上半年业绩下滑37%,经过近两年的调整,今年三季度基本与去年持平,由于去年四季度亏损(计提1704万股权激励费用影响),我们预计今年四季度会有4000万左右净利润,全年业绩1.45亿左右,全年业绩增长32%。

    由于今年二季度计提股权激励费用的影响,明年年业绩仍有望在低基数基础上高增长,我们预计明年业绩近40%增长。

    神经修复市场空间巨大,苏肽生未来增速有望提升至20%以上 2013年神经修复药物市场规模目前300多亿,并保持近30%的增长,鼠神经生长因子2013年市场规模20亿左右,在行业中市场份额仅有5-6%,未来发展空间巨大。

    公司主导产品鼠神经生长因子市场占有率最高,适应症最广,09年进入医保后经历了快速增长之后,由于医保控费、营销改革、竞争加剧等因素增速回落到目前16%左右,我们认为公司经过近两年的销售转型,对渠道的把控能力增强,盈利能力开始恢复,未来收入增速将提高到20%以上,净利率将恢复到20%以上。

    舒泰清未来几年高增长确定

    舒泰清是聚乙二醇电解质散剂,也是同类中唯一具有清肠和治疗便秘两个适应症的产品,13年销售8452万,基本实现盈亏平衡,今年公司加强了销售覆盖面,抢占市场,此外,网上售药和转向OTC双跨也是舒泰清快速增长的动力。我们预计未来几年舒泰清收入增速40%左右,并逐渐开始盈利。

    收购预期增强

    公司上市以来仅收购了诺维康获得凝血因子X批件,手握近8亿现金,并且没有任何借款,预计公司未来会利用资本市场积极展开并购。

    不考虑收购前提下,我们预计公司 2014-2016 年 eps 分别为 0.6、0.84 和 1.10元,同比增长 32%、39%和 31%,公司业绩拐点出现,盈利能力恢复增长,未来收购预期强烈,与万昌科技收购北大之路比较我们认为公司市值低估,给予推荐评级。