海普瑞(002399)：柳暗花明 业绩拐点即将出现

投资要点

    收SPL获重磅品种胰酶，改变产品单一现状

    今年上半年，公司收购SPL，不仅巩固了其在全球肝素原料药市场的龙头地位，更重要的是获得极具潜力新品种胰酶。SPL正协助Curemark公司研发新型胰酶制剂用于自闭症等疾病的治疗，目前已完成三期临床试验，预计明年上半年获批。根据协议，SPL将作为该胰酶制剂的原料药供应商，并对制剂销售收益进行分成。目前美国约有140万自闭症儿童，并无针对自闭症的药物，一旦胰酶制剂获批，将进入广阔的蓝海市场，迅速改变公司产品单一的现状。

    肝素业务企稳，继续扩大市场份额

    公司是全球规模最大的肝素原料药生产企业。肝素原料药价格经过4年的下跌，向下空间已经不大。今年肝素粗品价格回落，原料药业务毛利率有望逐步回升。同时，公司积极进行新客户的开拓，山德士、梯瓦等客户的采购增量值得期待。

    员工持股计划彰显信心

    今年7月，公司成立员工持股计划，9月19日，通过二级市场完成股票购买，占公司总股本的0.99%，锁定期一年。我们认为，公司通过加强激励提升了核心员工的凝聚力，另外员工持股计划时点的选择体现了管理层对公司当前发展阶段的认知和对未来的信心。

    积极转型，亮点不断

    公司正积极进行战略转型，在肝素产业链下游以及创新药领域多有布局。海通药业从事肝素制剂生产，上半年已经扭亏为盈。天道医药在低分子肝素领域技术领先，正在开展依诺肝素制剂FDA认证工作，时机合适将注入上市公司。君圣泰在研的治疗糖尿病的多肽创新药物有望明年在美国开展临床试验。公司现金充裕，预计未来仍将围绕创新药物进行布局，收购国际化的、有潜力的储备品种。

    首次覆盖给予“推荐”评级

    预计公司2014-2016年EPS为0.40、0.80、1.03元，2015、2016年增速为98%、29%，考虑到公司处于经营拐点未来发展速度加快，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价32元。

    风险提示：原料药价格风险；研发风险。