海伦哲(300201):传统产品增长结合外延式扩张

类别:创业板 机构:上海证券有限责任公司 研究员:潘贻立 日期:2014-10-15

动态事件:

    公司近期公布 2014 年三季度业绩预告,预计 2014 年前三季度归属于上市公司股东的净利润盈利 380 万元-410 万元,比上年同期上升约 255%-283%。预计 2014 年 1-9 月,非经常性损益对公司净利润的影响为 800-850 万元,上年同期非经常性损益为 176 万元。

    主要观点:

    国家电网启动正常采购,传统产品收入稳定增长

    高空作业车移动式专用高空作业装备,为装备制造业中的重要施工设备,对国民经济高效运行具有重要保障作用。海伦哲高空作业车在电力、石化、通信等高空作业车高端产品应用领域市场占有率第一,路灯、园林等行业占据行业第二,是国内产品结构型式最丰富、产品作业高度最大的高空作业车产品及服务提供商。

    截止今年 1-9 月,由于国家电网启动正常采购,高空作业车和电力保障车辆销售收入稳定增长;全资子公司格拉曼的军品和消防车产品销售收入保持正常增长;格拉曼于 2014 年 2 月收到上海市松江区国家税务局相关退税款共计 926.5 万元,该退税款按规定全部计入格拉曼当期营业外收入,对公司业绩产生了重大影响。但受市场需求及竞争等因素的影响,公司中低端产品的销售占比仍较大,公司整体毛利率仍不高;加之由于公司募投项目等固定资产投资增大,折旧、摊销等固定费用加大,使得公司经营管理费用维持在较高水平,从而导致公司整体盈利能力仍然较低。

    公司预计 2014 年前三季度归属于上市公司股东的净利润盈利 380万元-410 万元,比上年同期上升约 255%-283%。

    外延式扩张将成为公司重要发展战略

    2012 年 11 月 30 日海伦哲作为唯一报名的竞拍者,通过向上海联合产权交易所申请,采取竞价摘牌的方式,取得格拉曼 100%的股权。格拉曼是国内最早从事消防车产品经营的中外合资企业主要从事军用消防车、中和冲洗车、喷洒车各类水罐消防车、泡沫消防车等产品的研发、生产和销售,是解放军总装备部、空军、海军和二炮部队的装备承制单位。格拉曼的产品齐全、客户基础广泛,且地处上海,具备区位优势。

    近期公司发布公告称,拟 7,200 万元收购巨能伟业 100%股权。由于公司客户集中于电力、市政、消防、园林、石化、通信等行业领域,客户大多为 LED 照明设备特别是大功率 LED 驱动电源设备的终端客户,而巨能伟业为 LED 驱动电源的综合服务供应商,产品主要应用于路灯市政、园林、通信等领域的 LED 显示屏及 LED 照明,因此两者之间具有一定的客户协同效应。

    LED 驱动电源行业具有良好的发展空间,巨能伟业在 LED 驱动电源技术成熟度、产品研发、综合解决方案提供等方面具有较强的市场竞争力,未来销售预期将实现快速增长。

    此次拟收购将是继公司收购格拉曼后,又一次充分利用资本市场实现进一步外延式扩张,公司不断通过有效整合并购资源持续提升市场竞争力。

    随着公司通过并购扩大主营业务范围,且电力、园林、石化、通信等领域都在进行混合制改革,民营资本进入将进一步迎来政策支持,公司订单有望进一步增加,预计公司业绩将稳定持续增长。

    投资建议:

    给予未来 6 个月“谨慎增持”评级

    预计 2014-2016 年公司可分别实现营业收入同比增长 48.60%、35.50%和 28.80%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长140.88%、100.18%和 37.37%;分别实现每股收益 0.04 元、0.08 元和 0.10 元。目前股价对应 2014-2016 年的动态市盈率分别为 215.69、107.75 和 78.44 倍。综合考虑,公司高空作业车和消防车双轮驱动,同时通过有效整合并购资源将支撑公司未来业绩的高速成长。首次给予对公司未来 6 个月“谨慎增持”评级。

    主要风险提示:政府预算收紧,市政、园林领域需求下滑;公司募投项目投产产能利用率不高以及市场竞争加剧,短期生产面临毛利率压力;收购整合所带来的管理层风险等。