达刚路机(300103)：业绩下滑不改长期逻辑 维持增持评级

事件：达刚路机发布2014年三季报业绩预告，公司前三季度盈利区间在3696-4488万元，同比下滑15%-30%，业绩低于我们的预期。

    斯里兰卡工程收入确认推后、与陕鼓整合冲击是业绩下滑主因。根据施工进度推算，我们估计去年前三季度公司斯里兰卡工程收入确认金额大约为2.45亿元，而今年仅1.8亿左右，同比下滑26.5%。除此之外，公司前三季度忙于与陕鼓集团就股权互换进行谈判、整合等，产生了额外费用，同时对当期设备销售也产生不利影响，从而对业绩也造成负面影响。

    往后看，经过前期的积极准备，斯里兰卡二/三期项目在四季度开工的概率依然存在，但预计确认比例将大幅下调（乐观估计在10-15%，低于公司此前预计的30-40%），从而使得全年工程收入同比降幅可能会扩大，最终确认金额预计在2.2-2.5亿元。但经过第三季度的整合，预计四季度公司机械设备的销量有望恢复正增长，从而带动全年业绩回升（设备毛利率远高于工程收入，因此设备销量改善对业绩改善弹性更大）。

    长期逻辑不变：军品、海外工程及产业整合依然是最大看点。我们认为，公司业绩的短期波动不改变长期投资逻辑，军品、海外工程以及产业整合依然是我们长期看好公司的主要逻辑。

    军品：根据我们的估计，单空军道路快速修复系统需求空间至少在50亿以上，相对于目前公司的收入体量巨大。而且，外围形势的不断紧逼以及国防战略的急速转变，都在倒逼作为国防空白的机场保障产品的尽快采购，我们判断最晚会在明年有实质性兑现；海外工程：此前的设备出口以及斯里兰卡一期工程的施工表现，为公司积累了足够的口碑、资质和项目经验。随着公司在非洲及中东等地的积极开拓，我们预计公司有望在其他地区复制斯里兰卡模式；产业整合：公路后市场需求正在崛起，但囿于养护体制、地方保护主义等原因，公路养护行业天生呈现大行业、小公司的特征，未来整合机会巨大。而陕鼓入主达刚后，亦有足够的动力去通过并购整合来做大做强公路养护产业。

    维持“增持”评级不变。预计2014-2016年公司净利润分别0.67（下调13%）、1.13和1.53亿元，同比增长4.6%、69%和35%，EPS分别为0.32、0.53和0.72，当前股价对应PE分别为60、35和26倍。维持“增持”评级。