宏达高科(002144)公司研究：今朝栖苍梧 明日舞九天

投资摘要

    估值与投资建议

    我们预计，2014-2016年，公司将分别实现归属于母公司的净利润1.19亿元、1.25亿元和1.44亿元，同比增长46.15%、5.24%和15.20%；相应的每股收益为0.67元、0.71元和0.82元。以9月29日收盘价20.00元计算，2014年和2015年动态PE分别为29.79倍和28.31倍。而用整体法计算的申万医疗器械行业和纺织制造行业的对应的2014年股指水平分别为50.50和16.81。考虑到公司医疗器械业务和纺织业务今年分别有望实现2400万和4000万净利润，我们认为公司目前估值合理，但鉴于未来新产品市场潜力广阔，未来仍有提升的可能。

    公司是国内经编行业的龙头企业之一， 我们认为其营收占比较大的汽车内饰产品，其整个市场容量在4700万平米左右，价值在9.4亿元左右，公司目前占比约在22%。公司正在积极开拓奔驰、宝马、奥迪等豪华车的内饰市场，有望实现进口替代；同时还在积极拓展汽车窗帘面料、汽车座椅面料等产品市场，以及高铁和大飞机相关领域。

    医疗器械业务是公司另一大主业，产品包括黑白超、彩超和其他超声产品。随着公司技术的不断提升，彩超收入的占比有望逐步提高。而未来几年我国彩超市场年均增长率将保持在20%左右的较快水平。公司有望凭借技术和价格优势，抢占更大的市场份额。公司利用其在超声波运用上的技术优势，积极开发新产品，主要面向癌症辅助治疗市场和移动医疗市场，均有很大的发展潜力。

    综合考虑，公司现有产品市场销售情况良好，未来或将保持稳健增长，而今明两年新品投放市场后，有望带来新的业绩增长点。估值上看，目前公司估值合理，未来投产的医疗器械新品兼具抗癌和移动医疗等市场热点，或将打开新的估值提升空间。同时，公司在手货币资金充足、大股东实力雄厚，可能通过并购进一步延伸产业链和提升竞争力。首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。

    核心假设

    1）我们认为随着公司逐步调整面料织造产品的结构，提升高附加值产品的比重，面料织造产品的毛利率在2014-2016年将分别达到33%、35%和38%；而随着新产品的不断推出和销售渠道的开拓，同期医疗器械产品的毛利率有望达到45%、46%和48%。

    2)费用方面,考虑到营销团队建设和客户开拓力度仍保持在较高水平,2014-2016年销售费用率或将继续上升,分别为5.00%、5.20%和5.50%;同期管理费用新品的逐步退出和产能释放,在今年进一步上升后,或将未来两年中稳中略降,分别为 10.00%、8.50%和 8.00%的水平;公司在手资金充足,未来随着募集资金逐步投入使用,预计财务费用率将小幅上升,鉴于此我们假设未来三年财务费用率为-1.50%、-1.00%和 0.20%。

    3)投资收益方面,我们暂不考虑继续转让海宁皮城的股票带来的投资收益,而仅考虑持股小贷公司获得的投资收益,预计未来三年年均带来 2000 万左右的收益。

    主要风险

    (1)市场竞争加剧的风险;

    (2)原材料价格波动的风险;

    (3)医疗器械销售渠道开拓不顺的风险。