吉鑫科技(601218)：切入产业链下游风电运营 协同效应显著 上调评级至买入!

投资要点：

    公司公告与大股东共同出资7亿元设立子公司，从事风电场项目的投资、建设及运营业务。公司出资6亿元、持有85.71%股权，实际控制人包士金先生出资1亿元、持有14.29%股权。公司正式涉足产业链下游的风电场运营业务。

    风电场运营业务回报稳定，提升公司整体价值。由于风电上网电价的执行到位以及近年来装机成本逐年下降，风电场运营成为风电产业链上下游中盈利能力最突出的环节，毛利率（40%以上）显著高于设备制造环节的毛利率水平（20%上下），目前风电场项目的内部收益率处于10-20%之间，提供了长期稳定且具有吸引力的资金回报。公司切入风电场运营业务将有利于实现价值最大化。

    子公司注册资本对应约500MW装机，足以令公司在业内占据一席之地。公司此次设立的子公司注册资本达到7亿元，根据风电场运营业务20%的自有资金投入水平测算，大约可以支持公司开发500MW的风电项目装机量。公司目前在手现金就超过7亿元，且资产负债率低于40%，这项投资不会对公司造成很大的资金压力。我们预计公司后续将继续加大该项业务投入，风电运营业务未来有望成为公司的重要业务组成部分。

    新业务与原有业务协同效应显著，有助于最大化商业价值。公司介入风电运营业务，现有客户将成为风电场项目的供应商，即公司成为“原有客户的客户”。此举不仅有助于增强公司与产业链上下游的联系，也将提升原有铸件业务的议价能力，有望最大化产业链上下游整体的利润空间。

    维持盈利预测，上调评级至买入。由于公司暂未公告风电场项目的具体投资规模和时点，我们维持原有盈利预测：我们预期2014-2016年公司实现每股收益0.17元、0.23元和0.29元，2013-2016年复合增长率约143%、2014-2016年复合增长率32%，目前对应2015年37倍PE。我们仅根据公司投产500MW风电项目估算，投产后即可贡献1.5-2亿元净利润，与原有业务便可共同支撑100亿元左右市值。公司后续风电项目的大规模投入将为市值打开新的成长空间。上周公司股价由于市场原因出现下调，我们认为恰恰提供了较好的介入机会，建议买入！