中国北车(601299)：趋势更加向好+毛利率持续提升 我们铁路设备相关股票的首选

2014年交付量以及毛利率或将好于预期

    我们预计公司全年动车组交付量将超过之前估算。上半年公司交付350kph动车组69列，由于铁总希望加快高速动车组交付进度，我们预计公司在今年将交付动车组196列（YoY：68%）。H114公司毛利率同比提高2.6ppt到19.6%，我们预计全年毛利率将达到18.5%（之前估算为17.8%）。虽然年初至今铁总对货车招标仅为9,000辆（2013年：28,900辆），但由于货车毛利率较低其交付量下降对公司业绩影响并不大。

    我们对公司长期前景更为乐观

    截至7月底公司在手订单量达1,060亿元。除最近铁总招标的302列动车组外，我们预计还将有80-90列动车组、300-400台机车进行招标，加强2015年公司业绩可预见性。我们对长期前景更为乐观：1）毛利率较高的海外订单量持续增长；2）维修业务收入增长迅速；3）货运动车组等新行业趋势出现。上调2014-16年盈利预测

    我们上调了公司动车组交付量和毛利率假设，下调了货车交付量假设，从而上调公司2014/15/16年的预期EPS到0.48/0.54/0.60元（+4.9%/+7.0%/+8.7%），预计公司净利润增速达到35%/19%10%。

    估值：上调目标价到6.35元，维持“买入”评级

    我们上调目标价到6.35元(基于瑞银VCAM工具，通过现金流贴现WACC架设为9.2%)，维持对公司“买入”评级。由于强劲的增长趋势以及较低的估值，中国北车是我们铁路设备相关股票的首选。目前公司12个月预期PE为10x，相当于中国南车17%的折价，我们相信两者的估值差距会逐渐缩小。