上柴股份(600841):汽车节能之汽油机涡轮增压器龙头

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:崔书田/王炎学/孙柏蔚 日期:2014-09-29

本报告导读:

    受益涡轮增压器渗透率提升,菱重销量与盈利爆发增长,柴油发动机提高集团内部配套比例。首次覆盖给予“增持”评级,目标价 16.8 元。

    投资要点:

    首次覆盖给予“增持”评级。预测公司2014-15年归母净利润分别2.66亿元、3.68亿元,分别同比增长30%、38%,对应每股收益分别0.31元、0.42元。受益涡轮增压器渗透率提升,菱重销量与盈利爆发增长,柴油发动机提高集团内部配套比例。首次覆盖给予“增持”评级,参考涡轮增压行业可比公司估值,给予2015年40倍PE,目标价16.8元。

    涡轮增压器渗透率提升带动市场需求,菱重销量与盈利爆发增长。我国乘用车(汽油发动机)涡轮增压配置率不到10%,我们预计车厂在平均燃料消耗限额的强制约束下,将大幅提高涡轮增压器的配置比例。我们预计菱重增压器(公司参股40%)2014-15年销量将分别达到100万台、150万台,同比分别+67%、+50%。规模效应越发明显,零部件的国产化率提高,盈利能力将进一步增强。我们预计菱重2014-15年贡献投资收益分别0.8亿元、1.3亿元,同比分别+100%、+60%。

    上汽集团内部配套比例提高。工程机械与船级电站发动机销量将趋于平稳,未来增量主要来自车用市场。公司作为上汽集团(持有公司48%股权)商用车动力基地,未来集团内部配套比例有望逐步提高。公司1-2升柴油机拟配套上汽通用五菱微车,已进入整车标定和测试阶段,我们预计2015年有望达到5万台,根据合作规划,远期配套将达到40万台/年。

    公司控股股东上汽集团已经进行国企改革和激励,预计也将对上柴股份的管理优化产生积极影响。

    风险提示:集团配套项目进展低于预期,发动机行业竞争加剧。