万盛股份(603010)新股动态报告：国内优势明显的有机磷系阻燃剂生产企业

公司为国内最主要的有机磷系阻燃剂生产企业之一，与雅克科技长期占据市场前列，并形成较大的规模优势、品牌优势和客户资源优势。此外，公司还生产另一类品聚合物多元醇，该产品主要应用于聚氨酯软泡的合成。目前公司具有各类阻燃剂产能36550吨，聚合物多元醇产能1.8万吨。

    阻燃剂环保无溴化趋势日益明显，国内市场发展潜力巨大

    全球阻燃剂市场的消费需求比较稳定，近几年来一直保持5%左右的增长幅度。从地区分布来看，美国、欧洲、日本以及亚洲其他地区（包括中国、印度、韩国）为全球最主要的四个阻燃剂消费市场。但从2005年开始，阻燃剂消费市场的重心明显转移至亚洲其他地区，亚洲等新兴国家发展空间巨大。有机磷系阻燃剂比有机卤系阻燃剂更具有环保方面的优势，因此行业内将有机磷系阻燃剂作为替代有机卤系阻燃剂的优先选择之一。近几年来，全球阻燃剂行业中，有机磷系阻燃剂的消费量正逐渐赶上卤系阻燃剂。随着中国以及其他新兴市场防火阻燃方面法律法规的进一步健全和落实，阻燃剂的应用区域及需求规模将进一步扩大。

    国内有机磷生产企业集中度高，公司竞争优势明显

    全球有机磷系阻燃剂制造厂商比较集中，目前主要集中在美国科聚亚、日本艾迪科、日本大八、以色列化工、雅克科技、万盛股份等几家公司。国内供应商中，2013年，雅克科技和发行人的阻燃剂产能合计约为15万吨左右，在国内的有机磷系阻燃剂供应商中规模相对较大，总体来说国内有机磷系阻燃剂生产企业的集中度较高。公司充分利用自身在阻燃剂行业近十年的行业积累，形成了行业地位突出、品牌影响力强、规模效应明显、技术水平高、产品种类齐全、客户资源优质等诸多竞争优势。

    募投项目情况

    本次募集资金将投资于“年产44,000吨磷酸酯阻燃剂”和“研发中心”两个项目。本次募集资金投资项目完全达产后，厂区土地面积将达到2013年之前厂区面积的3.6倍，阻燃剂产能将由2013年的36,550吨扩张至53,500吨左右。将有效地缓解公司目前产能不足的问题，同时也将提升公司的整体工艺水平，提高产品质量和收率，从而提高公司的盈利水平和市场竞争地位，对公司的长远发展具有重要的意义。

    预计合理定价区间为10.52～13.15元

    我们按照发行2500万股，公司发行后总股本10000万股来计算，预计2014-16年EPS分别为0.53、0.63和0.70元。参考可比上市公司雅克科技、阳谷华泰，14年PE均在40倍左右，目前普遍估值偏高。综合考虑公司所处行业和成长性，我们给予公司20～25倍PE，对应的合理定价区间为：10.52～13.15元。