重庆燃气(600917)新股分析报告：重庆地区最大燃气供应商 跨区域拓展有铺垫

投资要点

    公司是重庆地区规模最大的燃气供应商。公司主营业务包括在重庆市提供城市燃气供应以及燃气设备的安装服务。目前公司的城市燃气供应范围覆盖重庆市38个行政区县中的24个区县、3个国家级开发区及25个市级工业园区,服务346.77万居民客户、8.77万非居民客户。2012年,公司在重庆地区的市场占有率为65.05%,是重庆地区规模最大的燃气供应商,区域优势显著。

    重庆地区经济发展迅速,城镇化驱动天然气需求加大。2013年重庆市地区生产总值同比增长12.30%,高出全国平均水平4.63个百分点,增速位列全国第4。作为西部重镇,重庆未来经济发展将有望延续高增长态势。2012年重庆常住人口城镇化率为57%,户籍人口城镇化率仅约39%,远远低于其他三个直辖市,具备较大的提升空间。公司募投项目投产后将覆盖重庆重点发展的江津、永川等重庆“一小时经济圈”核心区域,预计未来三年复合增长率约10%左右,2011-2020年的中长期复合增速约8.5%左右。

    靠近气源地,气源供应有保障。重庆市地处四川盆地,天然气、页岩气资源丰富。同时,公司的气源供应商主要为中石油、中石化的分公司。通过长期稳定互信的合作关系,公司的现有经营及未来发展具备充足的气源保障。

    跨区域发展有一定突破。公司2006年以来陆续收购了区县的同行业企业,提高了市场份额。也通过控股、参股的方式在四川省邻水县、湖南省新化县、贵州省道真自治县进行了跨区域经营的初步尝试,积累了一定的跨区域经营的经验。2013年7月,公司全资子公司承建澳门路环及氹仔区域天然气管道敷设安装工程,成功拓展区域外燃气安装市场具备跨区域拓展的能力和经验,公司上市后,将能有效提升“重庆燃气”品牌的全国知名度,后续的跨区域拓展并实现外延式增长值得期待。

    盈利预测与估值分析。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.20元、0.24元和0.26元。我们认为公司属于公用事业行业,在成本加成的燃气定价模式上,能保证持续、稳定的收入。结合目前可比公司估值情况,认为公司2014年市盈率在15-20倍较为合理,对应2014年的EPS0.20元计算,我们认为公司二级市场的合理价值区间为3.01-4.01元。

    风险提示:毛利率持续下降;依赖单一气源供应商;燃气采购成本上升,而销售价格不能及时调整。