紫江企业(600210)：首架国产大飞机开始总装 公司长期投资收益可期

投资要点：

    事件：9月19日我国首架国产大飞机C919正式开始结构总装。上周五（9月19日），我国首架国产大飞机C919正式开始在中国商飞上海飞机制造有限公司浦东基地正式开始机体对接工作，争取年底完成机体结构对接工作，C919的航电系统试验和适航取证等相关工作正在同步开展，2015年进入机载系统安装和全机集成调试等挑战更大的研制阶段，力争2015年底实现首飞。预计到2020年中国商飞上海飞机制造有限公司浦东基地将具备150架C919大型客机和50架ARJ21-700飞机的年批产能力。

    国产大飞机项目上升至国家科技发展战略规划层面。大型飞机重大专项是党中央、国务院建设创新型国家，提高我国自主创新能力和增强国家核心竞争力的重大战略决策，是《国家中长期科学与技术发展规划纲要(2006-2020)》确定的16个重大专项之一。根据中国商飞测算，国产大飞机将于2015年底实现首飞，2018年交付国内民航，未来20 年国内市场对这一级别飞机需求量2300-2700架，同期全球市场需求约2万架，C919 上市时定价会低于5000万美元/架，而波音737与空客A320价格为5000 万-8000 万美元，因此国产大飞机对于我国在全球民航领域占据一定市场份额、争取一席之地具有重大意义，国家层面对该项目非常重视并给予配套资源的支持。

    紫江企业：旗下PE布局国产大飞机项目，长期投资收益可期。2010年紫江企业控股98.91%的紫江创投投资6.75亿元持有中航民用航空电子15%股权。2012年3月该公司与美国GE合资成立中航通用电气民用航电系统有限责任公司，并被选定为C919大型客机航电系统供应商。截止2014年5月，C919已获得国内外订单400架。我们分悲观、中性、乐观三种情形预测，假设未来20年销量分别为1500架、2000架、2500架，以及单价分别为4500万、5000万、5500万美元，按照航电系统占售价比重15%，净利率30%测算，大飞机C919交付使用后20年内为紫江企业带来年均投资收益7千万至1.42亿元。