万盛股份(603010)：有机磷系阻燃剂专家 自主创新助力发展

投资要点

    公司是国内第二大阻燃剂生产企业。公司目前为国内最主要的磷系阻燃剂生产企业之一,主要产品为聚氨酯阻燃剂和工程塑料阻燃剂,规模仅次于雅克科技,报告期内公司阻燃剂销量在全球有机磷系阻燃剂市场占有率始终保持在 5.5%以上。

    阻燃剂市场持续稳定增长,有机磷系阻燃剂的发展契机来自于环保标准趋严或成本突破。预计到 2018年,全球阻燃剂的市场容量可达 262 万吨,年增长率 5%左右。近年来,有机磷系阻燃剂凭借其环保安全的优势,替代有机卤系阻燃剂(主要是替代有机溴阻燃剂)的步伐越来越快。目前有机磷替代有机溴阻燃剂的主要问题是达到相同阻燃效果时所用阻燃剂产品成本比溴阻燃剂高。该行业有较高的客户黏性,有较长的认证过程,行业壁垒也相对较高,未来一旦成本问题解决或环保压力加剧,替代加速将引起需求爆发,公司将随之受益。

    公司的竞争优势主要体现在四个方面:1)公司行业地位突出、品牌影响力强;2)产品种类丰富、差异化优势明显;3)公司研发能力强,创新成果丰富;4)客户资源优质丰富、合作稳定。

    公司本次拟公开发行 2500 万股新股,募集资金用于年产 4.4万吨磷酸酯阻燃剂项目和研发中心项目。项目完全达产后,将新增 2.77 万吨聚氨酯阻燃剂产能和 7000 吨新型工程塑料阻燃剂产能,较目前产能增长 46.37%,将有效缓解公司的产能瓶颈。

    我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为6.46亿元、6.68亿元和7.08亿元,同比增长0.14%、3.39%和 5.95%;归属于母公司的净利润分别为 5549 万元、6161 万元和 6579 万元,同比增长-5.67%、11.02%和 6.79%;按发行后 1亿股计算,2014-2016 年的 EPS分别为 0.55元、0.62 元和 0.66元。综合考虑公司行业地位及发展前景,结合行业整体估值水平,给予公司 2014 年 25-30×PE,目标价 13.7-16.5 元。

    风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧,产品价格波动风险;产品出口目的地政策变动风险。