亚邦股份(603188)新股定价报告：染料景气周期下的受益者

投资要点:

    染料行业正处于景气周期

    2013 年起,随着国家对环境污染的整治力度不断升级,环保要求不断提高,部分染料企业由于环保原因而停产、限产,国内染料行业逐步回暖,染料产品价格呈现回升和上涨趋势;同时,公司的技术优势、环保优势、循环经济优势得以逐步体现,经营业绩大幅度提高。报告期内,公司业绩波动情况与国内染料行业整体形势以及同行业上市公司业绩的变动情况基本一致。目前,国内染料行业正处于景气周期。

    公司为染料细分行业龙头,市场占有率较高

    亚邦股份生产的分散染料主要为蒽醌结构分散染料。蒽醌结构染料与偶氮结构染料与相比,两者具有不同的特点。目前公司蒽醌结构纺织染料的生产规模、技术水平和产品质量均处于国内领先水平,2011 年、2012 年和 2013 年公司主要产品蒽醌结构分散染料和还原染料在国内细分市场占有率均在 35%左右,居第一位。

    盈利预测

    根据募投项目建设进度情况,我们预计 2014-2016 年归于母公司的净利润分别为 72606 万元、87104 万元和 94833 万元,同比增速分别为 179.9%、19.97%和 8.93%,相应的稀释后每股收益为 2.52 元、3.02 元和 3.29 元。

    定价结论

    综合考虑可比同行业公司的估值情况及亚邦股份自身的成长性,我们认为给予公司合理估值定价为 40.32 元-48.38 元,对应2014 年每股收益的 16-19.2 倍市盈率。