东风科技(600081)调研快报:业绩低点已过 经营持续向好

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:许英博/陈俊斌/高登 日期:2014-09-15

事项:

    近日,我们调研了东风科技,结合调研情况评论如下:

    评论:

    公司业绩低点已过,下半年经营向好。公司上半年净利润1.1亿元(—11%),略低于预期,主要受以下一次性计提相关费用影响:1)制动公司计提辞退福利1129万元;2)铸件计提固定资产减值496万元;3)效益工资及奖金提取999万元。二季度公司毛利.5%,同比提高4.7个百分点,环比提高1.0个百分点,盈利能力明显提升。受高温假业淡季影响,预计三季度经营平稳。受益于盈利能力提升、一次性计提费用减少以及综虑下半年湛江德利土地转让收益确认,预计下半年总体经营将改善,报表业绩增速将明升。

    上海伟世通平台价值显现,业绩具备持续性。上海伟世通(原上海江森)是伟世通全球成本、产品质量及制造效率的标杆企业,最近三年营业收入、净利润复合增速均达40%。今年上半年实现收入6.2亿元(+78%),净利润6594万元(+67%)。配套客户已经前的神龙汽车逐步拓展至上海通用、上海大众、东风本田、广汽本田、东风日产、马自福特等众多品牌,客户结构不断优化。此外,本土研发能力增强,对于未能在全球中标目,已经能够凭借自身实力获得东风神龙相应车型的配套业务。依托良好的经营管理、管理、研发能力,平台价值逐步显现,业绩具备持续性。

    上海伟世通产品不断丰富,高附加值产品增强竞争力。上海伟世通产品包括多功能显示组合仪表、信息连接主单元(CMU)、抬头显示模块(HUD)、无线蓝牙模块、印刷线总成、电子指南针、胎压传感器、倒车雷达显示器、车身控制器等汽车电子。其中CMU出口日本马自达,预计2014年销量约30万套,2015年有望达到50-60万套。而且未MU业务有望逐步拓展三菱、本田等新客户。伟世通HUD是PSA的全球唯一供应商,随着PSA国产车型对于HUD的引入,以及公司逐步进入上海通用、东风本田等配套体HUD将成为公司另一重要增长来源。

    国际化进程稳步推进,有望进一步提升公司盈利能力。公司拟以汽车制动系统公司涉及车制动产品业务的固定资产,以及现金出资,与克诺尔成立合资公司,主要从事商用车系统业务。并拟通过东风伟世通与日本河西合资成立汽车饰件系统公司,进一步拓展汽件业务。通过与国际品牌合作,将有助于公司完善产品谱系,提高产品竞争力。此外,利用合资双方在人力、技术等方面的优势,将有助于提高整体盈利能力和收益水平。

    风险因素:上海伟世通汽车电子产品、客户拓展低于预期;下游主要配套客户市场地位;商用车市场低迷,导致重卡配套业务亏损;原材料、人工成本大幅上涨侵蚀企业盈利

    投资建议:维持公司2014/15/16年EPS为0.89/0.96/1.18元(2013年EPS为0.55的盈利预测。当前价14.66元,分别对应2014/15/16年16/15/12倍PE。其中2015绩增速较低,主要是由于2014年有约6000万元的湛江德利土地转让收益。若扣除该非经常性收益,公司未来三年经营性业绩年复合增速30%,汽车电子业务占比接近40%。认为,公司合理估值为2015年18-20倍PE,维持“增持”评级,上调目标价为18元。