福星晓程(300139):斗转“星”移 前“程”远大

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张文博 日期:2014-09-15

投资要点

    1. 底部反转,源于创始人对事业的执着和行业的热爱。

    上市4年以来,我们看到大股东福星系的淡出,其股份从10年的31%一直减少到14年中报的5%;反观程毅,不但坚定持有上市以来28.74%的股份,而且在近期用现金2.58亿全额认购非公开发行的1000万股锁三年,持股比例上升至34.7%。我们认为,公司的底部反转由此开始:创始人对公司的了解和对行业的熟悉、对事业的执着和热爱将把公司推向行业巅峰!

    2. 找到症结,海外蓝海市场业绩即将爆发,商业模式呈现可复制性。

    降损项目是公司最大看点之一:公司前2年低于预期的根本原因在于:(1)加纳ECG项目交接不科学,线路勘察和改造时间超出预期;(2)公司对当地居民的文化理解不深导致工程被拖延。目前这两个问题均顺利解决:(1)通过友好沟通,ECG认可项目交接不规范,并自愿延长两年合同期,合同电价从14年起上调接近20%,净利润同步上调20%(2)公司2年内理解当地文化,勘察改造线路,于13年底安装了10万只电表,预计14年完成18万只表左右,15年完成40万只表,16年完成全部45万只表。降损满负荷利润2亿/年多。

    商业模式可复制:加纳在非洲西部,超过200万户人口。公司目前降损项目仅在加纳首都阿克拉东西部开展,项目仅为全国电表的1/4。全国工业的70%在阿克拉,ECG控制全国90%以上的电力供应。项目运行后,将为公司带来大量稳定现金流。这种搭建现金流平台的商业模式,有助于公司迅速扩充到其他业务和领域。如项目稳定,不排除商业模式迅速复制。

    15年业绩开始释放:海外降损项目2亿多利润,BOT利润2500万,两个BT项目4000万,20兆瓦光伏发电3500万利润;国内业务稳定在5000万左右利润。

    风险提示:海外进展低于预期;业务扩张带来人才缺口;汇率波动风险