保税科技(600794)重大事项点评:再融资增强资本实力 O2O打开成长空间

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:苏宝亮/刘正/周俊 日期:2015-05-13

事项:2014年8月6日,证监会审核通过了保税科技关于非公开发行A股股票的申请。对此我们点评如下:评论:控股股东将认购超过60%,彰显对于公司广阔前景的信心 本次非公开发行的发行数量不超过9560.7万股,发行价格不低于7.74元,发行后总股本为5.7亿股。公司控股股东金港资产目前持有公司1.4亿股,占公司股本总额的29.97%。在之前公布的议案中,金港资产称将认购不低于公司本次非公开发行股票总额的60%(即出资不低于4.44亿元),预计认购完成后,控股股东的占股比例提升至30%以上,充分显示了控股股东对于公司广阔前景的信心。募集资金主要投向线下储罐扩容,罐容将迈向109万立方米 本次非公开发行募集资金将主要用于线下储罐的扩容建设。本次募集资金投资项目紧紧围绕公司主营业务,募集资金用于收购拥有13.6万立方米罐容的仪征国华股权及债权、收购中油泰富9万立方米罐区资产、新建31.58万立方米储罐和补充流动资金。

    募投项目全部达产后,公司罐容将从48.75万立方米增加至109.18万立方米。公司作为全国乙二醇龙头,张家港市场份额达50%,全国占比约30%,并位于长三角液体化工金三角,拥有强大保税功能,且物流支撑力度非常强大。罐容的提升可以很好解决一直制约公司发展的产能瓶颈问题,同时将进一步巩固公司在乙二醇领域的龙头地位,预计随着罐容的提升其业绩也将迎来较好增长。根据公司预测以上项目达产后,预计年新增营业收入21,962.66万元,年新增净利润8,413.02万元,增厚EPS25.34%。其中收购仪征国华项目符合公司全国化发展思路,以期打造全国化仓储网络。公司突破了区域的限制,实现了扬州布局,未来潜在客户的辐射半径向长江以北延伸。预计后续公司将逐步向浙江和全国布局,从而打造一个全国化的仓储网络,打破区域发展瓶颈实现跨区域布局发展。

    线上平台快速发展,带动线下良性互动

    线上平台日均交易额已从最初的4亿元稳定至6亿元以上,发展迅速。4月11日,公司旗下化工品电子交易平台“江苏化工品交易中心”正式上线,上线以来交易量稳定,从刚开始的4亿元已稳步上升至6亿元以上,持仓量已超过17万吨,发展迅速。7月22日更创历史新高,交易量达9.33万吨,交易额达7.49亿元,我们认为未来仍有成长空间。另外,由于只有公司开出的仓单才能上线进行电子交易,因此线上交易的增长将显著提升公司线下的仓储业务规模。我们判断公司线上交易额将迈向千亿元规模,有望带来大约100万立方的仓储需求。根据日均交易额6亿元,全年250个交易日,万分之三的手续费测算,仅线上平台手续费就可为公司可贡献约1800万元(公司占江苏化工品交易中心40%股份)。

    延伸产业链,提供配套金融服务。平台与银行合作提供在线融资业务,有效地解决了客户订货前期资金问题,帮助客户快速锁定价格,避免价格波动而增加成本。具体融资方式分为仓单融资和买方融资,仓单融资是指客户可以利用合法的电子仓单向银行借贷短期流动资金的模式;而买方融资则为自付30%货款,剩下70%通过银行融资进行货物购买的融资模式。多样化的融资产品,在解决客户不同的融资需求的同时,也为银行资金提供安全保障(公司拥有货物作为抵押),降低违约风险。融资平台也在更好地为客户进行服务,增加客户黏性的同时,同时为银行提供了业务保障,可谓实现双赢,且盈利模式清晰,业务前景广阔。公司首批客户约有25家,每个授信额度为2千万,中介费大约1%,按全年2批客户保守估计,平均使用额度50%测算,可为公司贡献利润约200万,前景广阔。

    线上线下相辅相成,业绩有望加速成长。线下的行业积累为平台的初期业务提供保障,同时线上平台前景广阔,可满足不同客户需求,有望吸引更多客户资源。因此公司业务线上、线下业务相互促进,且盈利模式清晰,公司业绩有望加速成长。此外,三月份投产的10万立方罐容将在二季度贡献业绩,有望带动业绩逐季改善。

    风险因素:

    物流仓储需求疲软;罐容利用率较低。

    投资建议:

    维持公司盈利预测,预计公司2014/15/16年EPS分别为0.43/0.54/0.69元,2014年起业绩有望加速增长,当期股价对应2014年的PE为22倍。未来交易量提升以及线上线下相互驱动共同增长是业绩成长主要催化因素。考虑公司未来业绩成长空间广阔,维持目标价为17.9元和“买入”评级。