青青稞酒(002646)调研报告：新产地、新产品、新动销保障公司基本面持续改善

一、 事件概述

    近期，我们参加了青青稞酒子公司——西藏天佑德青稞酒业有限责任公司开业投产仪式，并同时与公司管理层进行了调研。

    二、 分析与判断

    新产地：西藏子公司投产，占据中国生态酿酒制高点

    作为国内青稞酒标准制定单位，公司坚持以产品驱动为主导，持续关注产品品质。西藏公司年储备青稞原料3万吨，年生产优质青稞原酒3000吨，境（全球四大纯净生态产区之一）、水（接近矿泉水标准）、粮（黄金产区优质青稞）、窖（花岗岩条形窖池）、艺（400年传承古法工艺）五位一体，打造品质更为优秀的“天佑德”系列产品，占据中国生态酿酒制高点。除此之外，公司正大力推进产品溯源体系建设，力图实现对产品全链条的追溯跟踪以及全程质量监控。

    新产品：红酒年内开启销售、橡木及低度青稞酒开发正在推进

    1、红酒。公司2013年底收购美国纳帕葡萄酒庄，正式开启多元化经营战略。纳帕山谷是新世界红酒的精华出产区，是美国红酒文化的代名词。目前公司纳帕酒庄红酒正在灌装，预计年底前将到货国内24万瓶，12月起将正式在国内上市销售。目前美国红酒在国内市场仍面临开拓不足的情况，因此公司红酒定位主打性价比，预计终端售价区间为100-600元，同时将重点建设电商渠道以匹配低毛利、高品质的性价比定位。2、橡木及低度青稞酒。除红酒外，公司未来还将积极推进“橡木青稞酒”和低酒精度青稞酒的开发，但推出市场仍需等待。

    新动销：省内市场主动调整产品结构，省外市场继续突破

    上半年省外市场收入下滑幅度高于省外市场，核心原因是在行业不景气情况下主动调整了产品结构，降低了低毛利中低端瓶装酒而增加了价格较低而毛利率更高的散酒占比，这一举措也推升省内业务毛利率提升至72%的高位。省外市场发展势头优于省内市场，我们预计样本市场甘肃今年有望达到3亿元收入，河南、山东销售超出预期，江苏、江西、湖北等地拓展也取得较好突破。单品方面，公司的核心单品——终端零售价168元的出口型天佑德保持良好的逆市增长态势，我们预计今年有望取得超过3亿元的收入规模。

    三、 盈利预测与投资建议

    预计公司14-16年EPS分别为0.79/0.93/1.10元，目前股价对应PE分别为23/19/16X，维持“强烈推荐”评级，合理估值22元。

    四、 风险提示

    行业景气度持续下行，费用投入大幅超预期