深度*公司*太平洋(601099)：守正出奇、拨云见日

公司已经完成定增，净资本增至53.9亿元，创新业务获得牌照并有序推进。公司依托延边金融试验区，受益于中国-东盟自贸区。作为民营体制券商，且营业部较少，公司更易拓展互联网金融。我们对2014年每股收益预测为0.129元。我们给予其买入的首次评级，目标价为12.03元。

    支撑评级的要点

    公司是民营背景券商，在金融改革的大环境下迅速转型：民营体制券商具有决策链条短、激励机制灵活、管理效率高的优势，在开展创新业务方面反应迅速。公司营业部仅53家，经纪业务包袱轻，具有发展互联网金融的先天优势，不会出现线上线下“左右手互搏”的情况。

    定向增发完成，公司迎来发展拐点：公司本次定增完成后净资本由17.1 亿元增至53.9 亿元，增加215%，在证券行业的净资本排名也从原来的61位上升至26位，跻身中型券商行列。在资本为王的行业发展时代，证券公司的业务开展规模与其资本实力密切相关，因此定向增发的完成和杠杆率的提升，为公司业绩逆袭夯实了基础。

    陆续获得创新业务资格，业务结构转型、公司业绩改善已有成效：最近两年，公司先后获得资产管理业务资格、新三板主办券商资格、融资融券业务资格等，赶上了证券行业创新的大潮，走上了正常发展的轨道。新业务的开展对于当前公司优化盈利模式、提升公司业绩，以及未来的业务多样化转型战略都有重大意义。

    公司深耕云南，服务中国-东盟自贸区，受益于老挝经济发展：在国际化方面，与其他券商首站选择香港不同，太平洋证券根据自身特色，发挥云南地缘优势，与老挝农业促进银行、老挝信息产业有限公司在老挝万象市正式成立了老中证券有限公司。随着我国与东盟国家经济合作日渐密切，海上丝绸之路建设将提供兼并收购、资产证券化、海外投行业务机会，公司作为本地区域券商将首先获益。

    评级面临的主要风险

    我们认为公司的核心风险是业务转型进程低于市场预期，开展互联网金融的不确定性。另外，我国证券公司的经营状况和利润收入均受到证券市场景气度的影响，中小规模券商受到的影响更大。

    估值

    基于可比公司市净率法，公司目标价格为12.03元。公司创新业务将持续推进，定向增发的完成补充了公司的资本金，业务扩展将进入加速阶段。我们对公司2014 -2016年的每股收益预测分别为0.129、0.188、0.229元，考虑到公司股价较高位已经深跌81%，首次覆盖给予买入评级，目标价12.03元。