壹桥苗业(002447)：海域扩张锦上添花 基本面进一步趋好

在前期推荐壹桥苗业的过程中,我们发现部分投资者存在一些疑问,主要包括:如果市场走低,或觉得农业板块表现萎靡,公司股价是否有可能走出独立行情?如果未来海参价格不涨,公司股价是否还能有催化剂?本报告的出发点正是为投资者提供经验案例参考,并在公司养殖海域扩张之际重申我们前期的推荐逻辑。

    核心观点

    我们认为2012年公司股价的逆市上涨在一定程度上可以说明:即使是在市场走低和农业板块表现萎靡情况下,只要公司业绩具有足够的爆发力,股价仍有可能走出独立行情。2012年,在市场指数、农业指数以及同行公司股价出现不同程度下滑的情况下,公司股价出现逆市上涨。由于股价一般由业绩和估值两大因素驱动,在2012年估值水平大致平稳的情况下,我们认为公司股价逆市大涨的主要原因在于当年业绩实现60%多的大幅增长。

    股价一般由业绩和估值两大因素驱动。驱动业绩的不仅是产品价格,还有产销量、成本。在2012年海参均价下滑和成本上涨的情况下,公司当年业绩的高增长主要源于产销量的爆发增长。公司未来的捕捞量有望进入爆发期,即使不考虑涨价因素,仅依靠产销量增长和成本下降的拉动,2015年业绩预计仍有望取得高增长。此外,最近公司约30万亩海域承包合同的签署,也将有望进一步打开公司未来的成长空间,从而有助于提升公司的估值。

    我们重申此前深度报告《行业见底回升,公司进入爆发期》的观点:公司基本面正处于上市以来较好的时间节点,行业周期拐点“邂逅”公司产销量爆发点、以及成本下降拐点。公司最近约30万亩海域承包合同的签署有望进一步带来海域资源储备爆发点,从而形成四点交汇和四力叠加的良好局面。

    财务预测与投资建议

    我们保守预测公司2014-2016年每股收益分别为0.45元、0.72元、0.95元。参照可比公司估值水平,考虑公司的成长性优于可比公司,我们给予公司10%的估值溢价,按公司2015年32倍PE估值,对应目标价23.04元,维持对公司“买入”的投资评级,继续坚定推荐。

    风险提示

    极端天气导致产量低于预期的风险。经济下滑导致价格低于预期的风险。