中科云网(002306)：以领先的家庭云数据中心解决方案布局“智慧家庭” “买入”评级

投资要点：

    公告事件：公司拟向七名特定对象发行不超过40,000万股股份，发行价格为6.20元/股（不低于6.18元/股），募集资金将主要用于拓展新媒体及大数据业务。

    家庭智慧云终端具有巨大商业价值：增值服务、大数据分析。智慧家庭是下一个具有万亿市场空间的海量市场，公司产品兼具时下客厅入口争夺焦点的“智能电视”与“智能路由器”的双重属性，因此我们认为其至少可分享以下潜在价值：（1）增值服务之视频广告：视频广告是能最早变现的盈利模式，预计未来市场规模可达190亿元/年。（2）增值服务之第三方应用分发：电视游戏因强大变现能力将可能是最先落地的第三方应用，类比手游发展，预计市场规模也将超100亿元/年，且随着市场成熟，分发平台将是产业链利润最集中环节，公司产品可轻松坐享平台优势。（3）大数据分析：家庭智慧云终端具有智能路由器属性，其本质价值在于数据流量的底层入口，运用大数据技术对这些数据进行二次挖掘可创造出巨大商业价值。根据赛迪预测，2016年我国大数据市场规模将超过100亿元/年，未来家庭市场举足轻重。

    公司已具备“天时、地利、人和”的竞争优势：（1）天时：国家政策利好。三网融合、网络信息安全已经上升到了国家战略层面。公司产品是一款具备新一代网络电视功能的智能终端设备，应用中科院计算所领先的信息安全加密技术，可满足广电总局有关智能电视终端集成内容的可管可控。（2）地利：产品初期推广落地山东与安徽。合作伙伴山东新媒具有多项三网融合业务有关的行业资质，能提供丰富优质的视频内容资源。此外，公司已与安广网络达成一致，将在2016年底前替换掉安徽省内500万台有线电视机顶盒。（3）人和：联手信息安全国家队---中科院计算所。公司产品将应用中科院计算所研发的信息安全与大数据技术。同时，凭借中科院计算所深厚的国家背景，能提高公司在产品推广中与广电总局等政府机构的对话地位。

    借助运营商分发收回设备成本，依托增值业务变现预期可观。（1）公司通过广电/电信运营商将终端产品与宽带资费捆绑销售，对其中设备租用费提成。我们预计，公司可在3年左右时间内收回全部设备成本。（2）通过与运营商合作，公司对视频广告与第三方应用分发等增值业务的收入分成。我们预计这两块业务在2014、2015、2016年将总共为公司贡献2.7、6.2、10.2亿元的营收。

    首次给予 “买入”评级。考虑增发的摊薄效应，未来三年备考EPS为0.02/0.17/0.36，对应14-16年PE为455/54/25。公司已经与山东、安徽的广电达成合作协议，产品推广渠道有所保证，我们首次覆盖给予“买入”评级。