高鸿股份(000851)：并购高阳捷迅获批 期待更多共赢合作

维持“增持”评级，上调目标价至17.24元。公司通过过桥方式全资并购高阳捷迅获得证监会核准批复，高鸿与高阳的合作有望翻开新的篇章。我们维持高鸿2014-2015年EPS分别为0.12/0.31元，考虑到全资并购后两者在业务方面有望更深度整合，给予一定估值溢价，按并购后100亿市值，上调目标价至17.24元（+12.7%），维持“增持”评级。

    高阳捷迅处于爆发式增长阶段。公司在收购评估报告中对高阳捷迅的经营情况进行了进一步的披露，也佐证了我们对捷迅正处于爆发式增长阶段的判断。1）2014H1，捷迅话费交易量达143.3亿，同比爆发增长227%，话费收入/交易量比率在0.49%-0.69%；2）公司互联网话费充值的市场份额约为 50%，约等于易宝、欧飞与神州付的市场总和，占据绝对优势；3）综合兑换量为19.9亿，同比增长3.2%，基本保持平稳。

    牵手捷迅，期待更多O2O合作。高阳捷迅在互联网话费充值领域已构筑了较宽的竞争“护城河”，我们预计2014年充值流水有望达350亿以上。牵手高鸿后，捷迅将获得更多的资本支持，趁着“话费充值电商化”的东风，将互联网充值业务进一步做大。同时，高阳捷迅原有的19e资产仍在体外，据其网站介绍，19e拥有50万家线下加盟店，2013年销售额突破300亿元，是国内首屈一指线下电商服务平台。我们判断，基于高阳捷迅现有的巨额交易流水和掌握的第三方支付牌照，未来两者有望在话费卡、点卡、机票等领域构筑O2O平台。

    风险提示：线上充值竞争加剧；综合兑换平台拓展低于预期。