特钢行业深度报告：水涨船高

特钢不特：从表面上看，特钢给人感觉是以高技术含量的特种钢材，相对普钢来说，必然是短缺和高利润的。但事实上特钢供需环境并不优于普钢行业，国内特钢整体处于产能过剩状态，同时由于中低端特钢壁垒不高、产品差异化程度低，企业之间竞争以成本为核心，低成本特钢厂获得相对利润。特钢下游以机械、汽车等制造业及部分建筑业为主，需求总量难以爆发，预计目前的行业供需及竞争格局将继续维持。当然对于部分壁垒较高的小批量细分特钢品种而言，情况则相对积极；

    军工特钢小批量高门槛：军工用特钢主要包括高温合金、高强及超高强钢、不锈钢、钛合金、轴承钢等品种，其中高强钢和高温合金为最重要的配套军工产品。由于军用特钢一般须要面对严酷的使用环境，同时对质量要求极严，因此技术及工艺壁垒较高。此外军工特钢一般为小批量生产，以坦克用钢为例，在和平年代我国主战坦克年产量一般在百辆级别、特钢用量不过数千吨，这相对于中国上亿吨的特钢产量来讲占比甚小；

    需求中速增长：由于军工用钢涉及海陆空众多类型装备，加上信息透明度较低，因此较难估计军用特钢的整体需求，此处我们仅对高温合金这一重要子领域进行需求测算。高温合金一方面用于新飞行器发动机、舰艇燃气轮机的制造，另一方面用于存量飞机发动机及燃气轮机的翻修。国产军用飞机以战斗机、直升机、运输机、轰炸机为主，目前多处于升级换代的过程中，因此在增量上有明显体现。我们测算14、15年军用高温合金需求增速在15.6%、15.8%；长期而言高温合金更大的潜力在于民用市场，一方面未来私人飞行管制的放开可能打开民用航空需求的增长空间，另一方面燃气轮机可能在发电等更多民用领域得到应用，推升高温合金需求。

    规模小弹性大：高温合金需求中短期增速不算太高，因此对于大型特钢企业而言，想通过大幅提升高温合金产量来提升盈利的难度较大。但像钢研高纳一类的小型高温合金供应商由于产量基数低与高温合金高占比，则会有更好的盈利弹性；

    水涨船高:资金的流动造就了板块的强弱,近期市场资金对军工板块的高关注度源自对优质军工资产改制上市的预期,进而带动与军工相关的特钢板块上涨。就基本面而言高温合金高占比的钢研高纳、成本控制更强的大冶特钢具备更扎实的盈利保障,但军工相关公司股价对中短期基本面的敏感度较低,只要军工企业改制预期仍存,资金对板块的关注仍会此起彼伏,水涨船高在于水而不在于船。建议阶段性关注军工相关特钢公司,标的包括钢研高纳、大冶特钢、抚顺特钢、西宁特钢、中原特钢。