深度*行业*食品饮料策略周刊:白酒和大众品比翼齐飞 继续推荐核心品种

类别:行业 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:苏铖/刘颜 日期:2014-09-09

周策略观点:贵州茅台仍是基本面最佳的一线白酒标的,其现金流表现同发货节奏和实际动销情况匹配较好,而且2季度开始现金流同比改善迹象明显,春节和中秋两个旺季的表现验证了大众高端消费的逻辑,我们认为其估值支撑强且面临“沪港通”显性刺激,股价向上空间较大而向下调整幅度有限。二线持续改善的预期在古井和洋河引领下较明确;此外二三线白酒当中还有“国企改革”主线,因此板块活跃有基础。大众品,从跨年度角度,我们坚持认为今年上半年压抑大众品表现的“三座大山”——去年涨幅高导致高估值后遗症、大小年切换后的小年魔咒,以及悲观的业绩增长预期,均得到了有效消除或缓解,是跨年布局的好时机。本期继续推荐“4+4”——古井贡酒、洋河股份、金种子酒、贵州茅台、伊利股份、承德露露、中炬高新、光明乳业。

    一周表现

    一周(30/8-5/9)表现:上证指数上涨4.93%,沪深300上涨4.75%,创业板指数上涨5.58%。食品饮料板块整体略逊于指数,但部分板块表现较好,黄酒板块上涨17.85%,白酒板块上涨5.55%,乳品上涨5.48%,软饮料上涨4.73%,葡萄酒上涨4.73%,调味发酵品上涨3.40%,肉制品和啤酒分别涨3.35%和2.69%。

    板块要点

    白酒:中秋旺季基本符合预期,后续节庆较多且间距较长。基本面上,渠道低库存是最大的积极因素,从当前消费特点看,白酒消费高峰同节庆匹配度高。一线白酒茅台下半年面临13年计划外放量的高基数(含预收款),2季度经营性现金流同比改善明显,虽然报表增长幅度难有惊喜,但不能忽视公司实际较2013年改善的基本面;五粮液高档及系列酒全线下滑,半年报报表质量一般,下半年虽有基数原因或降幅收窄。二三线的积极变化可能更多,环比改善预期可持续,以洋河、古井为代表,金种子酒半年报也传递积极因素,股价弹性相应增强。情绪面上,“沪港通”日趋临近,白酒的稀缺性和低估值将能较好受益。我们认为旺季过后白酒板块调整动能较弱,整体仍积极看好。

    葡萄酒:葡萄酒龙头张裕企稳,2季度实现增长,带动板块预期向好。张裕酒庄酒仍在下滑,中价位酒已近企稳,低价位酒实现较大幅度增长。张裕公司针对产品结构下行以及竞争的实际对经销模式进行了改革,坚持经销模式,扩大配送商和发展直供,加强终端控制终端。认为随着渠道梳理和结构下移达到初步稳定,公司全年较大概率实现正增长。葡萄酒龙头的基本面情况值得加大精力跟踪关注。

    乳制品:本周10个奶牛主产省生鲜乳均价平均价格3.93元/公斤,环比上周下降0.3%,同比上涨8.0%。国内原奶价格自去年12月以来已跌破4元大关。国际方面,8月29日新西兰全脂奶粉拍卖均价为3,037.5美元/吨,同比下滑39%,环比上半月上涨0.8%,自年初以来下降幅度达到40.9%;根据海关数据,1-6月进口液态奶合计进口18万吨,进口金额2.52亿美金,同比分别增长55%、61%,其中7月进口量3.1万吨,金额4,333万美元,同比分别增长110%和94%。进口奶单价1.38元/L,同比下滑8%。上半年主要乳业的毛利率均或同比,或环比提高,我们认为伊利股份仍是最受益于原奶价格下降的品种,预计三季报无忧,继续积极推荐从悲观预期泥潭中走出来的伊利股份。

    本期重点“4+4”:古井贡酒、洋河股份、金种子酒、贵州茅台、伊利股份、承德露露、中炬高新、光明乳业。

    中银近期研究活动和成果

    行业中报分析报告。

    下周行业重要动态

    麦趣尔、金字火腿、百润股份临时股东大会。

    风险提示

    宏观经济系统性风险。