安凯客车(000868)中报点评：新班子、新战略、新能源带来新机会

本报告导读:

    新班子、新战略,主动放弃低利润订单,多角度加强成本管控,公司盈利能力改善逐渐释放。看好在新能源和出口放量带动下,公司实现扭亏,首次覆盖,给予增持评级。

    投资要点:

    首次覆盖给予“增持”评级。预测公司2014-15年归母净利润分别0.78亿元、1.05亿元,同比增长325%、34%,对于EPS分别0.11元、0.15元。首次覆盖给予“增持”评级,目标价6.4元,对应2014年约58倍PE。

    新班子,新战略提升公司盈利能力。新任董事长积极调整公司战略, 多角度加强成本管控,主动放弃低毛利率订单。2014上半年销量同比下滑27%。市场多着眼于公司上半年销量的同比下滑而忽视了这是公司为了改善盈利能力而主动进行的调整。据中报数据,公司2014上半年单车收入环比提升19%,至29万;单车毛利提升至1.4万/台。计入补贴后我们测算上半年客车业务毛利率达到13%以上,与2013上半年同口径比较提升3%。我们判断随着公司新战略改革进一步深入,这种改善和提升能够持续,公司盈利能力将进入一个上升通道。

    新能源客车和出口逐渐放量助力公司下半年销量超市场预期。①2014下半年新能源公交市场将迎来结构性行情。我们判断公司作为新能源客车龙头(共23款新能源客车入围最新发布的免税目录,总数客车行业排名第一),将显著受益于安徽省内新能源公交车替换需求的爆发。②公司官网公布2014年7月出口1100辆客车至阿尔及利亚(2013全年20辆)。我们认为公司深耕海外市场多年,品牌、品质形象上佳,出口料将实现持续稳定的增长。③我们推测公司下半年销量放量、全年扭亏是大概率事件。

    风险提示:新能源汽车推广不及预期,公交市场推广低于预期