杭齿前进(601177)事件点评：主业跟随造船恢复 关注军品及新能源汽车配套

事件:

    公司公告中报净利润增长41.2%。

    评论:

    主业跟随造船业景气恢复回暖。2014年上半年,公司实现营业总收入9.62亿元,同比增长0.3%,实现净利润2408万元,同比增长37.4%,扣非后净利润增长41.2%。毛利率为19.88%,比去年同期增加1.65 个百分点。毛利率增加的主要原因是产品销售结构的变化,其中船用齿轮箱、风电及工业传动产品等业务板块销售收入均比上年有一定幅度的增长;锻造件、铸造件等毛利率同比有所上升,主要是由于原材料价格有所回落。

    上半年公司的高端船舶齿轮箱和推进系统集成销售继续取得好业绩,风电产品销售同比大幅增长,但受制于工程机械行业特别是装载机行业的景气度低迷影响,公司的工程机械产品销售较上年同比下滑。从下游占比来看:船舶和工程机械占比分别为68%和31%是公司主要收入来源,上半年同比增速分别为4.8%和-13.5%。收入增速最快是风机及工业传动产品,上半年同比增长62.7%达到3841万元。

    船用齿轮箱需求回升。由于造船业迎来3年的补库存周期,公司给船舶配套的齿轮箱业务开始回暖,目前平均交货期为2个月。公司主要给3万吨以下的内河航道运输船、远洋捕捞船、渔政执法船、海工辅助船配套,5吨以上的大船才会用直驱技术。目前公司在3万吨以下船舶齿轮箱市场市占率约60%以上。随着国家鼓励远洋捕捞,保卫钓鱼岛带来执法船、渔政船的需求,海工业务回暖导致海工平台辅助船需求上升。另外,公司还给太阳鸟等游艇做配套。

    军用船舶配套业务渐入佳境。公司军品业务主要给军方的扫雷船、执法船配套,以上船只都要求高速齿轮箱,目前大多是进口,但采埃孚等国外公司产量受限跟不上国内需求。公司引进国外技术生产了可调螺旋桨,可以根据船舶负载、发动机运行状况自动调节匹配最佳速度,军品业务占比逐年上升。

    新能源汽车配套变速箱。公司主要和电驱动系统公司配套,提供供电驱动间接配套给汽车主机厂,13 年公司大约供应了 400 台车辆。由于不同的电驱控制系统对变速箱要求不同,在没有形成统一的技术路线前,此业务仍处于摸索推广期。

    轨道交通业务。公司一直想切入轨道交通行业,目前主要为道路检修车辆配套传动系统,如测试铁轨平整的传动系统,随着市场化改革国产化速度加快,公司未来有望给运营列车配套。

    风电业务:目前风机大多是 1.5MW 以上,公司在 2MW 和 5MW 风机市场有技术储备,目前产能为 500 套 2MW,目前订单量很少,产能利用率很低,未来有很大提升空间。

    投资建议:

    盈利预测及投资建议: 公司目前市值仅 30 亿元,主业跟随造船业复苏,军品及新能源汽车配套业务有望越来越好。预测公司 2014-2016 年的 EPS 分别至 0.17/0.23/0.27 元,对应 PE 分别为:44/33/28 倍,首次给予“增持”评级。