凯美特气(002549)半年报点评:长岭炼化项目复产是年内变量 长期逻辑未变

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:汪洋/王文灿/孟维维 日期:2014-09-05

事件:

    近日,凯美特气发布14年半年报,上半年公司实现营收收入1.25亿元,同比增长39.7%;实现归属母公司净利润2778万元,同比增长9.2%;扣非后归属母公司股东净利润2614万元,同比增长5.38%;基本每股收益0.07元。

    点评:

    安庆凯美特投产带动营收增加。报告期内公司营收1.25亿元,同比增长39.7%,归母净利润2778万元,增长9.2%。营收出现快速增长的原因在于安庆凯美特特气分公司试车投产液化气、戊烷、氢气收入增加所致。14年上半年期间费用4655万元,期间费用率达到37.28%,上升11.68pct。其中:管理费用率上升8.3pct,主要原因是长岭凯美特本年未生产,停工损失转管理费用增加;财务费用率上升5.1pct,主要原因是庆凯美特公司借款利息支出增加。营业利润2151万元,同比下滑7.7%。报告期内,公司所得税费仅为176.10万元(当期所得税204.01万元,递延-27.91万元),而去年同期451.45万元(当期所得税447.5万元,递延3.99万元),导致归属母公司净利润实现小幅增长。

    安庆二期项目:上半年投产,盈利能力超预期。安庆二期产品包括47000吨精馏可燃气,4456万立方氢气,其中碳三和碳四是作为液化气向市场销售,碳五作为溶剂油向市场销售,氢气进行返售。二期于2月28日试运行,上半年试车投产液化气、戊烷、氢气。上半年安庆凯美特实现收入6964万元,大幅增长超8倍;净利润2004万元,上半年安庆二期炼厂尾气项目净利率高达30%,超出我们在深度报告中的测算(22%),盈利能力非常优秀。相对长岭项目,安庆项目产品附加值更高,且对外销售,不存在长岭项目双方的价格争议问题。

    长岭炼化项目:可燃气价格协商已有实质进展,年内复产是公司业绩最大变量。公司中报披露,双方对燃气价格已初步达成了一致共识,长岭分公司正对该协议进行流程审批,待长岭凯美特街道中石化长岭分公司供气指令,长岭凯美特即可恢复生产。按照13年年报长岭项目收入确认是按照2900吨/元,减值水平折合900元/吨,因此实际确认利润的价格水平为2000元/吨,我们预计2000元/吨的价格是公司与长岭炼化双方初步协商的大体价格水平。我们强调长岭炼化项目复产是公司年内最大变量,返售价格虽然预计下调,但同时长岭炼化气改之后供气量预计也将会有较大提升,整体看该项目虽净利率有所收窄,但营收端预计将随供气量提升,单体项目盈利能力或仍将得到保证。

    短期看:公司成长性未变,业务拓展值得期待。我们认为公司二氧化碳提纯业务是转型现金牛,尾气回收利用(氢气、可燃气)是目前看点。由于公司炼厂尾气回收提纯业务和盈利模式的独特性,不可避免存在发展的曲折,长炼价格分歧是公司“成长的烦恼”。我们强调炼厂尾气回收业务整体盈利能力非常优秀,中短期的业绩成长性仍在于公司是否能连续取得项目订单。公司目前已签订未建成投产项目有福建联合石化火炬气回收项目、福建惠安中化炼厂尾气回收提纯项目、新疆神华空分稀有气体提纯项目等,因此我们认为公司中期成长性未变,业务拓展随订单释放和项目投产值得市场期待。

    长期看:尾气利用再升格,涉足大气治理运营。公司3月20日公告,与河北迁安市政府、中科院唐山科学发展研究院三方在北京签订了《“清洁城市”发展战略合作协议》,建设工业尾气综合高效利用工厂,全面接收钢铁、化工等企业尾气。我们认为此次战略合作是公司首次与地方政府的打包合作,政府进行整体规划,保证了开工进度;减少了实际运营中单个气源企业开工波动等问题造成了供气不足的情况,这是公司业务模式的一大创新。另外我们强调公司尾气回收业务定位的两大变化:

    1) 此前是炼厂认可公司尾气回收-返售模式给炼厂带来的用气成本的降低,此次合作是地方政府认可公司作为工业城市废气资源化利用平台的价值;

    2) 此前是炼厂认可公司回收尾气减轻炼厂减排压力,此次合作是地方政府认可公司尾气回收提纯业务作为治理大气污染(雾霾是核心)的相当重要的抓手。我们强调公司尾气回收业务在政府层面的定位已经有了本质的不同,作为政府治霾的抓手,公司充当了“大气治理运营公司”的的角色,业务视野完全打开!

    投资建议:维持增持评级。鉴于长岭炼化项目对全年业绩影响较大,我们谨慎下调公司14年EPS。我们假设项目下半年复产,且安庆二期下半年气量有所提高,我们预测凯美特气14、15年EPS分别为0.3、0.51元,对应PE为51、30倍。我们认为近期长岭项目价格争议或将解决,市场担忧或解除,14年看安庆项目投产带来业绩释放,长期看好公司特有盈利模式和推广前景,维持增持评级。

    风险提示:长岭项目返售价格争议解决缓慢。