蓝英装备(300293)调研快报：蓄势之后有望打开新局面

关注1:智能机械装备和自动化系统集成两大传统主业增势迅猛

    1)智能机械装备业务14年有望同比翻番。公司的智能机械装备主要是轮胎成型机,包括全钢丝一次法成型机(轻卡型、载重型、全自动型)、半钢乘用子午线轮胎一次法成型机、半钢两鼓全自动胎圈热贴合机、全钢四鼓全自动胎圈热贴合机、全自动胎面集装张、压排气线装置等设备。公司的轮胎成型机具有轮胎成型精度高、轮胎一致性好、生产效率高、更换规格速度快、维护方便、产出轮胎外形标准美观、 钢丝胶料分布均匀、动平衡性能好等特点。由于公司核心零部件自给,公司产品在市场上具有很强的成本优势,毛利率也远高于竞争对手。此外,公司利用在轮胎设备自动控制领域的技术优势和客户资源优势,研发用于轮胎行业的“柔性工业物料输送系统”,在公司轮胎成型机客户中推广,并努力开发新客户。

    14上半年智能机械装备实现营收1.27亿元,同比增长112.83%。主要原因是今年轮胎行业景气较高,轮胎企业改造生产线比较多,市场需求回升。与此同时,公司轮胎成型机新增产能释放,今年上半年大约销售30套,预计全年销售60套,同比翻番。我们预计15-16年销量分别为85套、100套,分别同比增长42%、18%。

    2)电气自动化系统集成延续高增长态势。电气自动化系统集成是公司的传统优势业务,主要提供冶金、石化油气、电力、水处理行业的自动化控制系统。13年自动化集成系统实现收入8504.22万元,同比增长55.30%,14 上半年实现收入6323.25万元,同比增长14.07%,延续了增长的态势。预计随着9月底募投项目“耗能工业智能单元集成系统产业化项目”的建成投产,预计14年将实现高速增长。15-16年均处于产能快速释放期。

    关注2:智慧城市:城市管廊建设方兴未艾,多领域布局可期

    智慧城市的范围很广,2012年以来公司已经取得城市综合管廊建设和城市污水处理建设项目。未来公司将提供电力、水资源管理、交通、安全、管理及医疗卫生等六个领域解决方案,将城市运行的各个核心系统整合起来,为公司在城市智能化创新领域的进一步发展奠定坚实基础。对智能化城市产业链中的各个领域,如:安防、消防、节能减排、再生资源等进行全面布局。经营模式上,公司将建立“全系列产品供应+融资建设模式+个性化解决方案+区域战略合作伙伴施工+银行或信托公司应收帐款买断业务+后期综合运营服务与维保这种一站式商业模式。

    1)公司浑南新城管廊系统二期建设延期,但正有序推进。公司在 2012 年 8 月中标沈阳浑南新城综合管廊系统一期接续及二期建设项目,合计 26.2 公里,总金额 10.75 亿元。一期接续建设项目 21.1 公里已于 2013年 10 月底前全部完成并交付, 2012 年-2014H 分别结转确认收 2.58 亿元、5.93 亿元、6250 万元,剩余 1.6亿元。公司与政府协商对一期接续及二期建设项目分开支付、结算,达成分别进入回购期。二期工程项目约5 公里,目前剩余约 3.5 公里,各政府部门将联合完成征地拆迁工作,确保二期建设在 2014 年具备完全施工条件,预计二期建设项目在 2015 年度交付。目前的运营模式给公司带来了较大的资金压力,并对公司其他业务领域的拓展造成障碍,我们认为地方政府有动力通过低成本发债融资尽快完成回购,此举有助于缓解公司的困境。此外,在未来的类似项目上,公司可能调整策略,通过引入第三方减少银行贷款,改善现金流。2)城市综合管廊建设“方兴未艾”,政策规划落地,近三年市场规模近千亿。今年以来,国务院相继出台的《国家新型城镇化规划(2014-2020 年)》、《关于加强城市地下管线建设管理的指导意见》对城市地下管线建设和城市综合管廊模式进行了部署,为各地地下管线建设提供了方向。

    上述政策出台后,各地先后出台了落实城市地下管线建设指导意见的具体规划或指引。如山东、四川、广东等地相继出台了推进城市地下综合管廊建设的规划。我们预计近三年全国城市管廊建设需求将超过 2000 公里,按照每公里造价 4100 万元计算,全国市场容量近千亿元,看五到十年的话市场容量更加庞大。公司通过浑南项目积累了经验,后续有望进一步获得新项目,给公司提供很强的业绩弹性。

    3)乐陵市西部新城污水处理项目进展快于预期。2013 年 9 月,公司全资子公司蓝英智能与山东德州乐陵市污水处理厂就乐陵市西部新城污水处理项目签订了《乐陵市西部新城污水处理项目投资建设合同》。项目建设规模日处理污水 2 万立方米,配套管网总长度 51.23 千米乐陵污水处理项目 9280.42 万元,建设期到 14年底。今年上半年已确认收入 6121.24 万元,预计全年可全部确认收入。

    关注 3:数字化工厂、精密机械仍在培育期,中长期将成为公司的重要增长动力

    公司的这两项业务目前还处于培育期,短期看行业还存在标准化问题和高成本问题,但从中长期来看,随着中国制造业产业升级,两项业务均有很大的发展潜力。

    1) 数字化工厂已取得订单突破,发展潜力巨大。“数字化工厂”以产品全生命周期的相关数据为基础,在计算机虚拟环境中,对整个生产过程进行仿真、评估和优化,并进一步扩展到整个产品生命周期的新型生产组织方式。作为新型的制造系统,为制造商及其供应商提供了一个制造工艺信息平台,使企业能够对整个制造过程进行设计规划,模拟仿真和管理,并将制造信息及时地与相关部门、供应商共享,从而实现虚拟制造和并行工程,保障生产的顺利进行。“数字化工厂”在国外发达国家的高端制造业已成为流行趋势,被称为一场“工业新革命”。如美国国家航空航天局采用数字化工厂来仿真、分析太空船中的仪器在卫星飞行过程中环境的变化;波音公司采用数字化工厂大幅度降低飞机成本、缩短设计与制造时间、减少产品缺陷;宝马公司通过实施其降低产品开发及制造的总体成本,提高柔性化生产的能力;国内大众汽车、通用汽车等合资汽车制造企业也引用了这种制造模式。经过一段时间的培育,公司已经取得了订单的突破(14H 收入 721.75万元),虽然目前规模不大,但作为一种先进的制造系统该业务拥有极大的发展潜力。

    2)精密机械有望实现进口替代。公司的精密机械主要是高端数控机床和电主轴单元。我国高端数控机床大量依靠进口,数控机床电主轴应用比例不到 10%,远低于发达国家的 90%的应用比例。公司通过与德国 DVS合资设立沈阳威马精密机械引进德国技术,在产品研发上取得突破,未来有望实现进口替代。

    结论:

    公司传统两大主业智能机械装备和自动化系统集成增势迅猛,智慧城市业务虽因收入确认节奏导致业绩波动较大,但庞大的市场空间给公司提供很强的业绩弹性,正在培育的数字化工厂、高端机床、电主轴业务为公司未来提供了成长动力。公司 14 年处于蓄势阶段,在解决完募集资金使用和管廊项目资金占用问题后,公司有望在后续业务开展和资本运作上打开新的局面。我们预计公司 14-16 年每股收益分别为 0.42 元、0.60元、0.76 元,对应动态市盈率分别为 38 倍、28 倍、21 倍。首次给予“强烈推荐”的投资评级。给予 15 年35 倍 PE,目标价 21 元。