亚邦股份(603188)新股定价报告：全球领先的蒽醌染料供应商 完整产业链配套优势明显

全球领先的蒽醌染料供应商

    公司主要从事纺织染料及染料中间体的研发、生产、销售和服务，是全球最大的蒽醌结构分散染料和还原染料生产企业，

    2011 年、2012 年和2013 年，公司销售收入规模均列国内染料行业前四位，公司主要产品在国内细分市场占有率均在35%左右，居第一位。具有蒽醌结构分散染料滤饼产能1.4万吨，分散染料商品产能2万吨，蒽醌结构还原染料滤饼产能4000吨，还原染料商品产能6000吨，染料中间体产能5万吨。

    环保趋严、产能转移，国内染料行业景气度提升

    随着环保意识逐渐增强，国家加强宏观调控力度，我国目前所制定的环境保护方面的政策法规一方面限制了新的企业进入本行业，同时对行业内现有的企业产生了不同的影响。小规模的染料企业由于实力薄弱，无法在废水的环保处理上投入科研经费以及兴建规模化的污水处理设施，最终将会被淘汰。规模化的染料企业由于具备较强的科研团队和经济实力，在“三废”的环保化处理以及循环利用上都可以有所作为反而收益最大。因此，环保加速行业内落后产能淘汰，染料行业景气度提升。

    公司市场占有率稳步提升，在细分市场位居行业前列

    公司在高品质的蒽醌结构分散染料和还原染料细分市场，公司产品的市场占有率基本在35%左右，稳居行业第一位。经过多年的发展，公司拥有一批蒽醌结构染料行业的技术专家，拥有一系列核心技术和关键生产工艺，在国内染料制造业处于领先水平，同时，具有完整的产品链自我配套体系，公司在产品生产控制、产品质量稳定性方面以及生产成本控制方面有着明显优势。

    募投项目缓解产能瓶颈

    通过募投项目的实施，公司将有效提高染料的商品化技术水平以及扩大染料生产规模，提升公司商品染料的档次。预计在未来3年内，公司分散染料商品生产能力将达到3.5 万吨，还原染料商品生产能力将达到1.1 万吨，公司将成为世界一流的蒽醌结构染料生产企业。

    预计合理均价区间19.33～27.62元

    公司未来几年收入和利润的增长主要来自于现有产品的盈利能力提升和募投项目达产后销量的增长，按新股发行数量7200万股，发行后总股本2.88亿股来算，预计2014～2016年EPS分别为2.76、3.20、3.65元，我们选取染料及中间体行业相关上市公司作为可比公司，按2014年7～10倍PE，预计合理均价区间为19.33～27.62元。