植物蛋白饮料行业深度研究:分享千亿市场的消费升级盛宴

类别:行业 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:曾郁文 日期:2014-09-03

投资提示:

    美国植物蛋白饮料市场规模约300亿美元,年增速7%,是美国饮料中增速最快的子行业,其发展趋势呈现如下特征。1)趋势之一:品种丰富,冷鲜化、有机化是方向。美国植物蛋白饮料品类繁多(原料涵盖大豆、杏仁、椰子、大米、向日葵等多种植物)、口味丰富多样(单品类如杏仁露有多达10种口味),产品向冷鲜化、有机化的方向升级。2)趋势之二:非豆奶类产品增速超越豆奶类产品。豆奶发展到一定阶段后增速下降,而杏仁露、椰子汁等非豆奶类产品开始爆发式增长。3)竞争格局:行业整体集中度低,细分品类集中度高。美国植物蛋白行业 CR5集中度不到20%,但单个细分品类(如杏仁露、椰子汁等)集中度较高,龙头品牌市占率可达50%-80%。

    与美国相比,中国植物蛋白饮料处于发展初期,在二胎放开、城镇化、老龄化背景下,未来人均消费额和产品升级提升空间巨大,我们预计未来3年行业仍将保持20%左右增速。1)行业近千亿,年增速20%-30%:植物蛋白代表着饮料的消费升级方向——营养和健康,2013年中国含乳及植物蛋白饮料行业规模为895亿元,过去5年年均增速28%,是饮料中增速最快的子行业。2)中国植物蛋白饮料人均消费额增速快、提升空间大:美国植物蛋白饮料人均消费年增速约7%,中国人均消费年增速达35%左右;从人均消费额看,中国含乳及植物蛋白饮料的年人均消费额约7.12美元(46元人民币),而美国是89美元,是中国的12.52倍。3)产品仍处发展初期,消费升级空间巨大、机会无限:与美国相比,国内植物蛋白饮料产品仍处于发展初期,其产品品类数量较少、口味较单一;与美国植物蛋白饮料、中国乳制品及饮用水的消费升级相比,国内植物蛋白饮料还尚未出现成规模的高端化产品。4)行业格局:细分领域龙头为主导。目前国内龙头以细分领域龙头为主,除露露、养元专注植物蛋白行业外,其他细分领域龙头如椰树、银鹭、维他奶等均向综合类食品饮料公司发展。

    美国植物蛋白饮料龙头——白浪公司案例研究。1)白浪公司(White Wave):美国植物蛋白饮料龙头,2012年上市以来股价屡创新高,其旗下Silk品牌和Horizon Organic品牌在北美分别占据58%和45%的份额,Alpro品牌在欧洲占据37%的份额,占有率均为竞争对手的三倍以上;2)白浪公司的值得借鉴的成功经验:源源不断的产品创新、渠道力和高效的管理能力、以健康为导向的员工福利项目、持续并购是公司份额不断提升的主要原因。

    投资建议:看好承德露露,建议关注南方食品。目前在A股的食品饮料上市公司中,主要有承德露露、南方食品和黑牛食品生产植物蛋白饮料产品。我们看好品牌力、产品力领先的细分领域龙头承德露露,建议关注转型推出植物蛋白饮料新品的南方食品。

    1)承德露露:新品果仁核桃高增长,新总经理上任打开想象空间。今年以来,我们分别在4月10日、6月10日及8月5日的深度报告中已提示了露露的投资机会。公司是专注于植物蛋白行业的杏仁露龙头,新品果仁核桃露4月以来爆发式增长,未来产品向南部扩张和下沉的空间较大;新总经理上任,大股东与管理层利益达成高度一致,为公司未来发展打开想象空间。我们预计14-16年EPS为0.88元和1.05元和1.26元,对应14-16年PE分别为25/21/17倍,给予15年27倍PE,未来12个月目标价28.4元,重申“买入”评级。

    2)南方食品:关注新品黑芝麻乳放量。公司是黑芝麻糊龙头,植物蛋白饮料新品黑芝麻乳开始快速增长;具备丰富快消品经验的新执行总裁李总于13年初上任,负责芝麻乳营销。我们预计14-16年EPS为0.25元、0.40元和0.63元,对应14-16年PE分别为52/32/20倍。