西宁特钢(600117)中报点评：主业低迷、再融资失败短期难现明显好转

事件:西宁特钢发布半年报,2014年1-6月实现营业收入28.53亿元,同比减少13.3%;归属于上市公司股东的净利润-1.25亿元;基本每股收益-0.1685元,业绩低于预期。

    点评:

    行业基本面无改观,产量减少和毛利率下滑拖累业绩。上半年国内粗钢产量同比增长3%,增速虽同比下滑,但在中国经济增速放缓和转型的背景下,钢铁行业产能过剩情况无明显改观。受到经济下行和公司新旧生产线交接的影响,主要产品产量均下滑,其中:铁61.9万吨,同比下降13%,完全计划41%;钢69.5万吨,同比下降5%,完成计划41%;钢铁59.7万吨,同比下降7%,完成计划42.6%,产、销量下降导致营业收入同比下降13.3%。同时,钢铁全产业链产品价格下跌,公司主打产品合结钢和碳结钢同比下跌11.4%和11.9%、焦炭价格同比下跌27%、国内铁矿石价格同比下跌9.4%。由于成本降幅远低于售价降幅,公司毛利率下滑3.04个百分点至17.43%,为近四年来最低。

    非公开增发再次失败,财务压力增大。2013年公司曾筹划非公开发行,但是受到资本市场和钢铁行业现状变化的影响,最后以失败告终。今年7月公司再次筹划非公开发行补充流动资金,无奈再次失败,并承诺三个月内不再筹划此类事项。公司终止非公开发行工作,这导致公司资产负债率持续增加。2014年上半年公司资产负债率增至82.4%,同比上升5.39个百分点;财务费用同比增长13.38%。2014年公司预计本部技改资金需求7.15亿元,主要通过经营回款和银行贷款解决,财务压力依然很大。

    盈利预测及评级:我们预计,2014 年钢铁需求的增长仍较有限,行业产能过剩和经营困难局面难以改变。鉴于钢铁产业链产品价格下跌,我们下调公司产品价格预测,预计 14-16 年 EPS 0.06元、0. 08 元、0. 16 元,较上次预测《主业低迷短期难现明显好转》下调 45%、47%、30%。鉴于公司正处于转型升级期和拥有从“煤炭-铁矿石-钢铁”的一体化布局,维持公司“增持”评级。

    风险因素:中国经济增长放缓,特钢产品下游需求放缓;钢材价格持续低位运行;铁矿石、焦炭等原材料价格大幅上涨;海外国家反倾销调查影响特钢产品出口;银行抽贷导致资金压力继续加大。