海正药业(600267)：加强创新研发及资本合作 继续推进五大转型

我们组织参与了公司投资者交流活动：上半年公司收入增长12%，净利增长6%，扣非后净利增0.63%，实现EPS0.2元。公司近年来专注于自身转型，短期业绩体现不明显但看好其长期成长空间。此次公司就未来在市场、技术、产业模式、企业模式及治理模式等五个方面的转型战略进行了交流，重点介绍了公司在原料药（API）、制剂业务销售及研发以及海正辉瑞合资公司的情况。我们认为公司品种储备丰富且质地优秀；合资公司海正辉瑞平台价值突出；子公司上海百盈在引入新产品后业绩有望快速提升。公司短期受费用影响业绩体现不明显，随着新品逐渐上市，未来成长空间明确，维持“强烈推荐-A”。（交流纪要详见正文）

    上半年经营平稳。上半年公司收入47.7亿，增长12%，净利1.7亿，增长6%，扣非后净利1.5亿，增长0.63%，实现EPS0.2元。子公司海正辉瑞收入23.6亿，净利润2.75亿，分别增长15%、13%，带动海正医药销售板块收入32亿，增长23%。海正药品收入15.4亿，下降5%，其中制剂收入7.3亿，增8%；原料药收入8.1亿，下降15%。分品种看：重点品种腺苷蛋氨酸和硫酸氨基葡萄糖胶囊上半年收入1.14亿和6631万，分别增长108%、52%；抗寄生虫药增长13%，主要因朵拉克汀增长较好；抗肿瘤药受采购周期波动下降23%；心血管药和内分泌药由于原料药销售下滑导致分别下降27%、37%。

    加大科研力度，产品储备丰富。公司4个一类新药处于临床阶段：HS-25处于美国2期临床并获得国内2/3期临床批件；HPPH获1期临床批件；AD-35美国IND申请获批；人参皂苷C-K国内正进行1期临床。此外，安佰诺正在现场核查和GMP二合一检查。重组人-鼠嵌合抗CD20抗体、重组人胰岛素、30/70预混胰岛素、精蛋白胰岛素已启动临床I期实验 。阿达木单抗、帕妥珠单抗、重组甘精胰岛素、重组门冬胰岛素等6个品种已申请临床 。

    盈利预测：维持14-16年净利润增10%、26%、26%，EPS 0.4、0.5和0.62元，我们认为公司品种储备丰富且质地优秀；合资公司海正辉瑞平台价值突出；子公司上海百盈在引入新产品后业绩有望快速提升。公司短期受费用影响业绩体现不明显，随着新品逐渐上市，未来成长空间明确，维持“强烈推荐-A”。风险提示：原料药价格下降及需求回落；富阳基地转固后折旧费用增加。