中国北车(601299)中报点评:毛利率提高推升上半年净利润49%

类别:公司 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:饶呈方 日期:2014-09-01

H114净利润同比上升48.6%,高于我们预计9%

    中国北车上半年实现营业收入387亿元(YOY:+5.2%),实现净利润23亿元(YOY:+48.6%),高于我们之前估计的21亿元约9%。上半年公司综合毛利率为19.6%提高约2.6个百分点,其中轨道交通毛利率达到了21.95%。公司经营性现金流出为113亿元(H113:-49亿元),我们认为主要是由于应收账款和存货分别上升74/105亿元。截止至6月底公司较大的交付量使得应收账款上升,我们预期主要客户的应收款将如期收到。

    收入结构的优化和国产化率提高带动毛利率上升

    毛利率较高的轨道交通业务收入达到291亿元(YOY:+18.9%),而毛利率较低的现代服务业务收入同比下降28.8%到73亿元。公司上半年交付时速380公里的动车组69列,交付机车250台,使得相关产品收入分别同比上升约60%/118%。城轨地铁收入同比持平。公司的国产化率继续提高,目前,公司的“北车芯”已经批量装车大功率机车,动车组的两大核心系统也正在装车考核。我们预计未来公司的毛利率将随着国产化率提高继续提升。

    管理层对下半年业绩和长期发展保持乐观

    截止至7月底,公司的在手订单量达到了1,060亿元,其中包括动车组260亿元,机车153亿元,城轨地铁342亿元,其他产品305亿元。近日,一批292列动车组和5,500辆货车的订单招标已经启动,管理层预计下半年还将会有80-100列动车组和350-370台机车的订单即将进行招标。同时管理层对长期内中国西部的铁路建设、城轨交通建设和海外出口保持乐观。公司在上半年已经实现新签海外订单15.4亿美元,同比大幅上涨178%。

    估值:维持“买入”评级和目标价

    目标价5.81元基于瑞银VCAM工具(WACC9.0%)进行现金流贴现推导,对应2014E市盈率12.6x。