久联发展(002037)中报点评：民爆产品稳步增长 爆破业务重回高速发展轨道

事 项

    公司发布中报,2014 年 1-6 月,实现营业收入 18.59 亿元,同比增长 31.74%,归属母公司净利润 1.0 亿元,同比增加 15.42 %,EPS 0.31 元,业绩符合预期。

    主要观点

    1. 爆破业务重回高增长轨道,民爆产品增长稳健。

    公司报告期内营业收入大幅增长,同比增长31.74%,主要受益于上半年市政爆破服务业务快速增长,爆破服务业务上半年营业收入9.97亿元,同比增长50.05%。此外公司民爆产品增长收入8.00亿元,同比增长10.47%,爆破产品毛利率略有下降。公司利润增速低于营业收入主要原因是爆破服务业务占比超过53%。由于公司爆破服务业务主要为BT模式,因此其应收账款也有所增长,同比增长13.47%。

    公司是西部民爆龙头企业之一,炸药产能分布在贵州、甘肃、河南等西部地区。旗下新联爆破集团爆破服务业务实力雄厚,综合实力和资质在上市公司中居前。公司积极推进“爆破服务一体化”战略,受益于贵州省“三年大会战”以及国家西部大开发等基础建设,公司将市场爆破业务将长期保持高速增长。

    2. 安顺民爆园项目进展顺利,期待产能全面释放。

    子公司安顺久联于2014年6月获得批准投入试生产,项目正式投产后将充分释放公司炸药生产许可能力以及新增产能。公司混装分公司产能建设完毕,上半年已销售混装炸药 2959 吨,同比增加 2029 吨,实现毛利 468 万元,预计全年销售量将达6000 吨。此外,西藏墨竹工卡久联项目进展顺利。

    3. 保利集团民爆资产注入,久联成贵州国企改革先行军。

    公司8月14日发布公告,控股股东贵州久联集团、保利集团拟以8.1亿元现金及旗下民爆股权资产合计13.6亿元对久联集团进行增资,取得久联集团51%的股权,同时承诺5年之内将旗下民爆资产注入上市公司。保利集团入主久联是贵州省国企改革的标杆性事件,久联发展控股股东由贵州省国资委升级为国务院国资委,保利旗下16.75万吨炸药产能注入上市公司后,久联发展凭照产能增长到36.65万吨,跃升国内第一。我们预计1-2年内民爆资产将陆续注入上市公司。本次收购事项是久联发展历史上质的飞跃,保利集团入主后,久联发展从平台、业务和高管激励等各方面都完全打开了超预期的市场空间,二次腾飞即将启动。

    4. 盈利预测

    暂不考虑保利资产注入及其他横向整合因素的影响,我们预计公司2014-2016年EPS分别为:0.74、0.93、1.02元,对应PE分别为17X、14X、13X。维持强烈推荐的投资评级。

    风险提示:1、宏观经济持续低迷,民爆需求大幅下降;2、重组进程受阻。 流通A股/B股(万股) 32737/0