永高股份(002641)2014年中报点评:市政领域增长表现相对较好

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:钱佳佳/黄诗涛 日期:2014-09-01

事件:

    公司于近期公布2014年中报业绩,实现收入约14.4亿元,同比增约10.3%;归属母公司净利润约9715万元,同比减少约18.7%;EPS约为0.22元。

    公司预计2014年1-9月归属母公司净利润约1.5-2.0亿元,同比变动幅度区间约-25.0%~0%。

    点评:

    公司增长趋缓;地产需求较弱,市政领域增长表现相对较好。上半年公司业绩受地产增速中枢下移影响较大,收入增速约10.3%,扣除并购影响的内生增速约3.5%,同比、环比均呈趋缓态势;主要用于建筑领域的PVC-U、PPR产品增长较弱,分别实现收入约8.3、2.6亿元,同比约增7.3%、2.4%;主要用于市政给排水领域的PE产品实现收入约2.5亿元,同比增约30.6%。

    以大管道及地产配送业务为重点的发展策略持续推进。上半年大管道及地产配送业务同比分别约增23.4%、19.5%,显著领先于公司整体水平。主攻大管道的3家子公司上海公元、安徽永高、广东永高分别实现收入约1.8、1.8、0.8亿元,同比分别增约14.9%、40.7%、43.0%。

    毛利率承压,费用率提升。上半年公司部分产品价格下调,综合毛利率约24.8%,同比降约1.6个百分点;PVC-U、PPR、PE产品毛利率分别约25.1%、32.3%、17.9%,同比分别约降0.1、5.3、2.1个百分点。上半年期间费用率约16.4%,同比增约0.4个百分点,进一步拖累盈利;其中管理、财务费用率分别增约0.3、0.3个百分点,至约9.5%、0.4%。

    应收周转减缓,杠杆率提升。期末公司应收账款及票据总额约4.4亿元,较期初增约7657万元,增幅约17.6%,周转放缓;本部、天津、重庆、安徽等基地建设稳步推进,公司仍有较高的资金需求,经营现金流增量有限下公司财务杠杆率提升,期末有息负债约4.1亿元,较期初增约1.7亿元。

    拟收购湖北屯仓管业,实现中部市场覆盖,开拓外延新增长点。2014年6月26日公司与海南高能、屯仓投资签署了收购意向书,拟收购其持有的湖北屯仓管业100%股权。湖北屯仓管业2013年实现收入约1405万元,约占公司2013年收入的0.5%,相对体量较小;但增长较快,2014年1-5月已实现收入1845万元,超其2013年的全年水平。

    浙江地下管网建设有望加快,公司获益明显。预计浙江“五水共治”投资规划600亿元,管道投资占比20-40%左右;上半年已有40 多个和地下管网建设相关的工程完成招标;公司在浙江招投标中中标率最高,预计下半年开始陆续供货。

    投资建议:

    受到房地产新开工持续低迷的影响,公司积极推动PE、大口径管道和燃气管道等市政领域产品的发展。在浙江五水共治规划的推动下,公司在市政领域的发展有望加快。

    预计2014-2016年公司EPS分别约为0.53、0.62、0.73元,对应PE分别约为17.9、15.4、13.1倍。“增持”评级。

    风险提示:

    地产需求进一步下滑;浙江“五水共治”地方管网建设推进受阻。