物产中拓(000906)中报点评：线下稳增线上放量

业绩概要：物产中拓公布 2014年中报，上半年公司共实现销售收入99亿元，同比下降10.7%，归属上市公司股东净利润0.51亿元，同比增长43%，折合 EPS0.15元。公司前两个季度 EPS分别为0.06元、0.09元；上半年扣非后净利润为0.33亿元，同比增长227%；

    传统业务稳步增长：公司业绩增长的主要动力来自传统钢贸业务销量及单位毛利的上升，上半年钢材销量268万吨，同比增长4.68%，同时毛利率大幅提升1.0个百分点，导致金属贸易毛利润同比增加66%。我们认为单位盈利上升的原因为：1）公司通过打造连锁经营、物流配送、电子商务三位一体化运营模式，实现多业态的协同发展，供应链管理效率提升、成本下降；2）钢铁贸易行业自2012年洗牌后，行业集中度明显提升，贸易环节在钢铁产业链话语权增强，盈利能力回升。此外公司上半年销售整车1.54万辆，同比增长9.51%，汽车相关收入增速达20%，同样为公司带来业绩增量；

    钢铁电商线上规模大幅提升:上半年电商平台交易量达134.41万吨,较2013年全年增长336%,线上会员数大幅增加2615家,累计会员数达到4420家,客户对平台的依赖度逐步提高。中拓钢铁网平台功能正在不断完善,其中统计分析、加盟代销、仓库对接、手机版APP、合同开单、配供合同管理等功能已上线;厂库直发模式直接面向终端客户和小微客户,通过电子商务实现交易环节、物流环节、资金成本三大环节的优化与整合,显著降低供应链成本,未来线上规模有望持续扩张;

    节约成本的钢铁电商:在现存众多钢铁电商平台中,中拓模式是为数不多的能为钢铁交易节省成本的平台之一。钢铁交易成本构成中贸易层级的摩擦占 2%左右,加工配送占 5-6%,配套资金成本约占 2-3%,总计钢贸流通成本约为 10%左右。单纯的电子交易平台主要解决信息透明化,但大宗商品的交易层级摩擦成本占比较小,意味着单纯依靠平台来达到社会成本的下降,以替代传统交易模式的目的是难以实现的。钢铁电商如果要替代传统模式,必须需要线下物流系统信息化整合去降低综合成本。因此我们更加倾向于类似于中拓钢铁电商的京东模式,即线下物流系统重要性和优先级要高于线上系统,同时拥有仓储才可以解决资金密集型企业的质押融资配套问题,我们测算整合完成后可以将现有交易成本压缩3-5%,只有完全整合后才能拥有相对传统模式的竞争优势;

    长期看好新模式:公司致力于通过电商平台对供应链功能的整合,实现钢厂—终端的点对点配送,达到贸易层级压缩、物流节点优化、资金占用减少的效果。物产中拓作为大型钢贸商在上游钢厂、中游物流、下游用户三大环节的整合方面具备天然优势,供应链效率提升带来的低成本优势将推动公司客户规模的扩大、市场占有的快速提升。目前钢贸业极度分散,最大贸易商市占率不超过 5%,公司成长空间巨大。凭借钢铁电商京东模式,公司有望成为行业集中度提升的推动者,长期看好新业务模式的发展,维持“买入”评级。